外运发展:物流电商化,发展模式升级,上调至推荐

投资建议

    2013年业绩完全符合预期,看好公司物流电商化转变及海淘业务的发展前景,上调至推荐评级。

    理由

    中外运敦豪业绩稳定增长,但隐含PE仅为12倍。国际快件业务利润率高,市场寡头垄断格局稳定,且合资公司合作期长达50年。若扣除现金及股票投资等,即使考虑短期主业利润增幅不高,给予5倍PE计算(国际货代公司平均PE为20倍),目前股价隐含中外运敦豪的PE仅为12倍,明显低于国际快递业的18倍。

    物流电商化,传统业务利润率有望快速提升。公司物流电商的终极目标为打造中性的物流电商平台。我们认为短期内,公司至少可以实现内部电商化,即减少代理层级,直接面对终端消费者,达到让利消费者及提升利润的双赢效果,我们预计传统货代业务的利润率有望快速提升。

    试水跨境物流电子商务平台,海淘阳光化受益第一股。国家海关总署批准广州进行跨境贸易电子商务服务试点,目前外运发展已经实现与海关数据对接,可在广州开展跨境物流业务。我们认为外运发展凭借自身广泛的国内国际网络基础、多年运输及与海关的合作经验、全新招募的电子商务团队,竞争优势明显:资源好于民企、动力强于国企,是海淘阳光化的受益第一股。

    盈利预测与估值

    2013年实现归属母公司净利润6.81亿元,合每股0.75元,同比增长20.0%,业绩完全符合预期;拟每10股派发现金3元。

    考虑物流电商和海淘业务有助于主业利润率提升,但处于开展初期,可能提升幅度有限,上调2014年归属于母公司净利润2.8%至7.78亿元,同比增长14.2%,对应每股收益0.86元,引入2015年归属于母公司净利润8.99亿元,同比增长15.5%。

    公司2014和2015年市盈率分别是13.9x和12.1x,低于国际可比公司,受益电商化,业绩和估值都有向上空间,上调至推荐评级,首次引入A股目标价人民币16.00元。

    风险

    经济增幅放缓,电商平台竞争加剧。