青岛啤酒:销量领跑,长线良机

业绩符合预期

    2013年公司实现收入282.9亿,同比增长9.7%;净利润19.7亿,同比增长12.2%。其中,四季度收入41亿,同比增长2.8%;净利润-2.34亿,其中含一次性职工薪酬福利2个亿,扣除后四季度亏损0.34亿。

    销量增速领先行业,三得利并表产生贡献。公司全年销售870万千升啤酒,同比增长10.1%;同期行业增速仅4.6%,市占率由16.3%提升至17.2%。5月份开始并表的三得利全年贡献接近4%的增量。

    主品牌解构升级,副品牌总量增速较快。包括听装、小瓶、纯生和奥古特在内的高档产品总销量158万千升,同比增长12.6%,主品牌产品解构进一步升级。主品牌全年完成450万千升销量,同比增长4.9%;主品牌占比51.7%,同比2012年下滑2.6个百分点。副品牌主要是银麦快速增长和三得利并表贡献。

    四季度增速下滑。10月和11月销量几乎无增长,12月有所恢复。主要来自于天气等原因。

    成本和费用保持稳定。综合毛利率39.9%,基本稳定;产品解构下移和人工成本上升对冲了包材成本的下降。销售费用率保持在19.8%的稳定水平,同比略增0.7个百分点。

    发展趋势

    前两月销量快速恢复。我们了解,2014年前两个月销量恢复较好,预计同比有高双位数增长。表明2013年四季度的影响偏外生。

    1000万千升目标未变。公司目标战略未变,虽有压力但公司会努力向目标接近。2013年末公司签订了收购嘉禾啤酒50%股权的框架协议,并与张家口新钟楼啤酒合作新建20万千升啤酒厂项目,同时在江西九江和河南洛阳新建的工厂竣工投产。

    成本费用有望保持平稳。今年啤麦价格预计有双位数下降,但包材价格下降空间有限,同时人力成本稳步提升。综合毛利率有望维持在40%左右,销售费用率也大概率维持在20%左右水平。

    盈利预测调整

    预计2014和2015年公司收入328.4亿和366.1亿,净利润24.8亿和29.9亿。EPS分别为1.83和2.22元。

    估值与建议

    调整后公司再次出现介入好时机,维持推荐评级。