合肥三洋:多品牌多元化多渠道经营初步见效

业绩符合预期

    2013 年公司收入53 亿,同比+32.6%;归属于上市公司股东净利润3.6 亿,同比+19.5%。

    多品牌多元化多渠道运营初步见效。2013 年5 月荣事达品牌回归后,全年该品牌冰箱、洗衣机销售共7 亿元。公司经营的三洋帝度洗衣机以及帝度冰箱销售规模占总收入的1/3。公司洗衣机业务稳健增长19%,冰箱作为力推的新品同比增长222%,达到7.6 亿。

    同时,公司线上销售占收入比重已经达到15%,并拥有较高的盈利水平。公司内销同比+43%,但是出口由于三洋订单的逐渐减少,同比-12%。

    发展趋势

    公司未来将成长为新的白电龙头。公司2014 年目标是销售收入67亿元,净利润4 亿元,但该目标未考虑惠而浦控股后公司可以接手的惠而浦业务。因此我们依然维持全年74 亿收入规模的预测。

    公司2016 年的目标是销售规模200 亿,其中洗衣机销量800 万台,冰箱销量400 万台,变频电机1,000 万套,生活电器600 万套。详细分析请参考我们之前的深度报告《全球资源支持中国能力,家电新龙头登场》。

    预计一季度公司收入和利润都同比增长20%。二季度对惠而浦增发有望完成。之后市场可以期待公司激励制度的改善,中国区惠而浦业务的接管以及惠而浦订单的公布,公司的增长速度将加快。

    盈利预测调整

    维持盈利预测,预计公司2013-2015 年EPS 为0.68/0.95/1.38 元,分别同比增长19%、40%、45%。考虑增发摊薄,2013-2015 年EPS为0.47/0.66/0.96 元。

    估值与建议

    维持“推荐”评级以及19.00 的目标价。当前股价对应2013-2015年20/15/10 x P/E;考虑增发摊薄,对应29/21/15 x P/E。