迪森股份:乘环保行业东风,享能源替代红利

行业状况:

    行业定性分析:生物质能源具有可以替代化石燃料直接运用于大部分使用石油、煤炭及天然气的工业锅炉和窑炉中,这点是太阳能和风能无法比拟的优点。据国际自然基金会预测,到2050年,将有60%的工业燃料和工业供热采用生物质能源。所以,生物质能未来的应用空间巨大。 u行业定量分析:从下游需求来看,仅广东地区到2020年的生物质燃料需求量即达到750万吨,为公司2012年销售量的25倍;长远来看,未来农村传统能源替代是难以估量的巨大市场,或许成为生物质燃料的新天地。

    公司现状:

    进入壁垒:技术方面,压缩成型燃料的壁垒不高,供气/热的主要壁垒是配风、配料技术以及排渣、除尘技术。经验方面,我们认为,公司进入生物质燃料领域的时间早,具备先发优势,同时管理层十分注重资金效率。

    运营模式:作为A股上市公司中唯一一家提供生物质热能服务的公司,其合同能源管理的模式,是一种效益最大化的模式,是节能、环保行业未来的趋势。而公司“精品化”、“大型化”的路线保证盈利质量及抗风险能力,同时公司的销售模式和收款模式保障公司的毛利率及现金流状况。

    未来看点:天然气定价的市场化,带动价格不断上涨,当天然气价格高于3.2元时,生物质燃气的优势开始凸显;燃料油市场的不断缩减,以及环保压力的逐步增大,都为生物质燃料的替代市场提供契机,而目前生态油的价格(4000元/吨,含税)已经低于燃料油(4500元/吨),未来替代优势大。

    盈利预测:

    公司预测2013-2015年的EPS分别为:0.34元、0.52元、0.82元,按照目前的股价,对应的PE分别为50X、32X、21X,我们认为公司2014年估值在40倍左右,对应的股价为21元,给予“买入”评级。

    风险提示:(1)传统能源价格下跌风险;(2)宏观经济下滑带来的系统性风险;(3)行业竞争加剧的风险。