华能国际2013年年报点评:商誉减值较大略影响业绩增速,仍具有低估值优势

投资要点:

    事件:华能国际(600011)公布2013年年报显示,公司实现营业收入1338.33亿元,同比下降0.1%,实现归属于母公司净利润105.2亿元,同比上涨79.26%;实现归属母公司扣除非经常性损益净利润116.11亿元,同比增长99.32%;实现基本每股收益0.75元,同比增长78.57%。2013年业绩增长略低于预期,但扣除非经常性损益后的业绩增长符合预期。

    点评:

    2全年发电量稳步增长5%, 上半年电量下滑和四季度电价下调拖累收入增长。截止2013年12月31日公司中国境内累计完成发电量同比增长4.98%,实现稳步增长。其中,四季度发电量同比增长6.04%,增速环比三季度回落较大,主要是三季度全国大部分地区持续高温后,四季度入冬,使得需求增长放缓所致。全年来看, 下半年相比上半年用电增速有明显改善,上半年发电量的同比下滑和四季度的电价下调,拖累了全年收入的增长。考虑电价下调和用电需求增长稳定,预计14年收入将稳定在该水平。

    2煤价维持低位保持较高盈利水平,商誉减值损失计提较大略影响业绩增速。2013年公司毛利率达23.14%,同比上升近7个百分点; 净利润率9.79%,同比上升4.6个百分点,全年盈利水平相比2012年均有大幅提升。主要得益于电煤价格同比下降较大,营业成本明显降低,同时2012年利率的下调也使得财务费用有较为明显的下行,也提升了利润率。分季度看,毛利率和净利润率在三季度达到顶峰,分别为25.9%和11.49%,四季度有明显回落,分别为20.57%和5.65%,环比三季度有较大回落,主要是四季度电煤价格回升较快,达到了年初的水平,成本率上升较快所致。另外, 全年公司计提了14.56亿元的资产减值损失,同比大增67.08%,其中由于对一些收购公司进行了全额计提,商誉减值损失就达9.8亿元,这略影响业绩增速,不过预计14年减值将下降。

    2财务成本下降较快,资本结构逐步优化。公司三费比例全年达8.19%,同比下降0.7个百分点,其中财务费用率下降达1个百分点至5.62%,利息支出等资金成本下降较快,费用得到有效控制。另外,公司长期借款下降16.6%,在降低利息支出从而降低费用的同时,使得公司资产负债率同比降低超过2个百分点至71.55%, 资本结构逐步在优化。

    2维持“谨慎推荐”评级。我们预计2014和2015年基本每股收益0.64元和0.67元,对应PE分别为7.56倍和7.18倍,公司作为龙头, 仍 具有低估值优势,且将很大程度受益于电改。维持“谨慎推荐”评级。

    2风险提示。用电增长不及预期,燃煤价格大幅反弹,电价下调。