扬农化工:环保核查名单披露重燃草甘膦涨价预期

业绩小幅高于预期

    扬农化工发布2013年年报:2013年全年实现营业收入30.05亿元,同比增长35.42%,实现归属母公司净利润3.78亿元,同比增长94.80%,每股收益2.19元,高于我们的预期(1.99元)。

    业绩增长受益于2013年草甘膦均价大幅上涨,市场均价达3.6万元/吨,3季度峰值超过4.5万元/吨,高于我们的预测均价3.5万元/吨,远高于2012年平均价2.9万元/吨。草甘膦贡献业绩增量1.58亿元,占公司净利增量的85%左右。

    菊酯类杀虫剂产、销量稳步增长,完整的产业链使公司保持成本优势,2013年毛利率由22%提高至25%。

    发展趋势

    今年3月底将公布首批草甘膦环保核查名单,重燃市场对草甘膦涨价预期。目前草甘膦价格从年初低位2.9万元/吨逐步回升至3.45万元/吨,随着环保趋严,我们预计草甘膦价格涨至3.5~4万元/吨之间。目前公司草甘膦报价在3.7万元/吨左右,长期、稳定的大客户有助于公司保持产品溢价。公司不断加大环保投入和技术改进,有望在未来竞争中获得优势。

    南通子公司2014年新建5000吨/年麦草畏等4个新产品项目,公司力争年内进入试生产阶段,由于当地审批非常严格,我们判断大概率会延期投产。

    盈利预测调整

    看好草甘膦环保核查趋严对公司业绩的提升,2014年EPS 预测由2.18元上调7%至2.33元。 2015年EPS 预测为2.83元。

    估值与建议

    我们给予2014年18倍P/E,目标价41.94元。维持“审慎推荐”评级。