国金证券:业绩增速一般,卖点仍在于互联网金融标的的稀缺性

业绩符合预期

    国金证券公布2013 年年报,经营数据符合预期。公司2013 年营业收入15.47 亿元,同比上升0.8%;净利润3.17 亿元,对应EPS 0.24元,同比上升15.5%。截至2013 年底,公司总资产136.74 亿元,同比上升8.34%;净资产67.28 亿元,每股净资产5.20 元,同比上升6.09%。

    发展趋势

    公司13 年业绩增速低于行业平均水平。净利润增长主要来自经纪业务和融资融券余额增长。

    受益于A 股日均成交量的增加,公司13 年经纪业务净收入同比增长43.5%至6.42 亿元。 公司13 年经纪业务市占率和佣金率均微降,但受益于A 股日均成交额同比56.2%的增速,公司经纪业务仍然同比增长43.5%。截止13 年末,公司佣金率0.096%。

    两融业务保持较快增长,带动创新业务收入增长。13 年公司两融市占率提升0.17Ppts 至0.43%,两融余额增速达287.1%,带动创新业务收入大幅增长至0.89 亿元,由12 年占总营收0.6%增至13年占总营收的5.8%。

    公司自营表现优异。考虑进AFS 项浮盈,公司13 年全口径统计下自营收入同比增长76.9%至4.55 亿元。自营收入增加主要受益于公司13 年增加可供出售金融资产投资规模带来的计入资本公积的浮盈增加。

    盈利预测调整

    作为第一家鲜明提出拥抱互联网金融的券商,公司推出的“万二”佣金产品“佣金宝”彰显公司转型的决心。我们认为公司14 年佣金率水平将大幅下滑,但是考虑到公司新增客户带来的新增赢利,我们上调公司14 年EPS 约34.8%至0.35 元。

    估值与建议

    公司目前股价对应14 年P/E 62.9X,14 年P/B 4.1X。市场已经考虑了公司作为互联网金融标的的稀缺性,但能否在获取客户基础上实现二次开发才是盈利兑现的关键,而这还需执行能力的检验。

    我们维持“中性”的投资评级。风险:大盘波动,公司互联网金融业务发展不达预期。