东北证券:营收增长来自投资收益和创新业务贡献,将受损于佣金价格战

业绩符合预期

    公司2013年度实现营业收入17.7亿元,同比增长47.2%;归母净利润4.8亿元,对应EPS0.49元,同比增长218.8%。截止13年末,公司归母净资产74.3亿元,对应BPS7.6元。公司业绩符合预期。

    发展趋势

    公司净利润高增长主要源自投资收益、两融为代表的类信贷业务和经纪业务的收入贡献。

    公司及时把握市场结构性投资机会。考虑进AFS项浮盈/亏后的净投资收益同比增长296%至4.76亿元。

    成功分享融资融券市场高速成长带来的盈利贡献。13年公司融资融券市占率上升,占比由12年末的0.4%上升至13年末的0.7%,两融余额绝对值增长560%至23.36亿元。由此带动公司创新业务的收入贡献占比由12年末的1.5%上升至13年末的14.7%。

    经纪业务佣金率和市占率略降。13年公司经纪业务市占率略降0.04ppts至0.69%,佣金率下降0.7bps至0.115%。但是受益于13年A股市场成交额的剧增,公司经纪业务净收入仍然同比增长37.6%至7.83亿元。

    盈利预测调整

    我们预测公司14、15年EPS分别为5.27亿元、5.13亿元,对应EPS0.54、0.52元。

    估值与建议

    证券行业佣金价格战仍将持续。公司营业收入中经纪业务收入占比超过40%,目前佣金率0.115%,仍有较大的下降空间。公司目前交易于14年26.6XP/E、1.75XP/B的水平,维持中性评级。

    风险

    大盘波动,佣金价格战超预期。