黑色金属行业:铁矿石,2012末日重现?

铁矿石在2个月的下跌后近期有小幅反弹…

    我们根据矿石在转入过剩的基本面后,随着供给持续加速,而需求温和增长,港口库存不断上行的过程中,我们推荐投资者做空矿石。而其价格在过去两个月间亦持续下跌。然而近期随着钢厂补库矿石价格反弹,投资者在此时产生分歧和疑惑,铁矿石价格会一路上行吗?

    我们认为钢厂补库并不构成矿价持续上行的充分必要条件…

    梳理过去三年铁矿石的大跌,其中11年在宏观高通胀和地方城投有违约风险的情况下以及13年中面对12年底过度的经济复苏预期而投机建库存使得黑色产业链面对了艰难的去库存后矿石即见底。然而只有12年8-9月的矿石是直接跌破了矿石的边际曲线,跌至近年来的低位。考察后我们认为钢厂有较充裕的资金条件,较低的原材料库存,行业景气度回升同时具备才是进行持续再库存,从而将矿石带上上行通道的充分必要条件。

    钢厂资金面是关键因素

    我们认为其区别于往次下跌是在下跌后钢厂进一步购买原材料库存的能力,而观测的一个指标亦是钢厂产成品钢材库存。目前看起来由于下游的疲弱需求,钢厂的钢材库存高企,同比增加高达34%(三旬移动平均),同时面对钢厂的信贷持续收缩,钢厂资金面非常紧张。

    钢材库存高企和信贷条件,使钢厂资金面难言好转

    供给端,我们认为供应仍在加速。由于今年弱于往年的天气因素干扰和澳洲新增产能Phibara 地区的产量释放,使得截止目前澳洲1-2月间运向中国的矿石同比增加约20%,而这一增量在历史上仅为10%以下。需求由于钢铁冶炼的亏损和环保,信贷因素仍然使得粗钢产量难以显著上行。而持平于12年历史高位的港口矿石库存,并不会由于融资矿石而得到暂时锁定,相反,可能因为保证金催缴而造成对市场价格下行催化。

    投资建议:我们认为本次反弹由钢厂补库导致,然而由于持续恶化的矿石基本面和钢厂持续再库存的能力在钢厂钢材库存高企和信贷收缩资金情况很难短期转好,我们认为矿石将会在反弹后仍进入下行通道。

    上行风险:在弱于预期的宏观经济下,政府采取积极的财政政策刺激需求。

    下行风险: 1):在去库存过程中融资矿风险和环保因素放大导致的抛售。

    2):中国房地产泡沫风险积聚,销售持续下行,传导至新开工可能在近月显著下行。