天士力:复方丹参滴丸的降价风险极低

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    3月12日《中国证券报》报道,在本轮中成药调价方案中,此前定价较高的中成药将迎来15%左右的降幅,这或许也是本轮降价幅度的“天花板”。而定价相对较低的药品拟选入《低价药目录》,在3-5元的范围内由企业自主定价。

    评论

    复方丹参滴丸降价风险极小。复方丹参滴丸上市20年来从未涨价,日均费用约4元,有望入选《低价药目录》,降价风险极小。复方丹参滴丸年销售超过20亿元,是心脑血管类口服药第一品牌,挽救了无数患者的生命;为了保证品质,天士力率先在建立起了符合GAP标准的药材种植基地;复方丹参滴丸是我国首个通过美国FDAⅡ期临床试验,证实安全、有效的中成药,有望成为第一个通过FDA审批的中药,意义非凡,标志着正规医疗系统正式接纳中药的安全性和有效性。其价值应该在定价上得到合理体现。

    与我们的降价方案预判一致。3月10日我们发布了《中药降价专题报告:最小降幅,最大机会》,在报告中,我们预计此次中药降价的平均降幅约10%,核心品种不降或提价,中药口服独家降0-5%,中药注射剂独家降5-10%,未进入《医保目录》的“降价绝缘体”则不会受到影响。对于我们推荐的公司,降价影响是可控、平滑甚至是近似可忽略的。

    不科学的降价方案可能重创中药产业。中国是中医药的发源地,中药是我国医药行业中唯一有能力参与国际竞争的行业;中药材具有“反规模经济”,2009年以来,中药材价格暴涨,中药企业的成本压力骤升;苹果皮板蓝根、毒胶囊的出现,“唯低价论”难辞其咎。不科学的降价有可能粉碎中药进军西方主流医药市场的产业梦想,导致中药产业停留在连产品一致性都无法保证的幼稚水平,甚至再度引发药品质量安全事件。

    我们维持2013-2015年EPS预期分别为1.10元、1.37元、1.80元,同比增长分别为48%、24%、31%,对应PE分别为38x、31x和23x。天士力拥有最具统治力的中药产品线,FDA认证强化国内学术推广且可能打开国际市场,未来并购会成为常态,有望成为医药板块未来十年的标杆企业和第一家市值过千亿的公司,维持“推荐”评级,目标价80元。