上海家化:年报超预期坚定买入

业绩超预期

    上海家化2013年实现营业收入77.8亿元,同比增长4.2%;归属于上市公司股东的净利润为8亿元,同比增长28.8%;实现每股收益1.19元,超过我们预期1.10元。

    毛利率增长,销售费用率降低,净利率提升,好于预期。由于高毛利新产品的推出,2013年公司毛利率比去年增加1.23%,为63.08%。此外销售费用各项与去年基本持平,使得销售费用率降低。净利润率提升,为17.9%,好于预期。

    发展趋势

    未来新战略规划或将提升投入产出比,增长或将超预期。公司计划将资源集中打造核心品牌,有助于提升销售和渠道效率,使得增长超出预期。

    强烈看好六神、佰草集和启初三大品牌,产品结构将进一步优化。

    佰草集子品牌将助力高增长。佰草集子品牌典萃已经进入专营店渠道,而一花一木有望在今年进入屈臣氏渠道。子品牌的渠道扩张将助力品牌继续高增长。预计佰草集(包括典萃和一花一木)2014年的销售增速将达到25%。

    六神强势品类进一步增强化,沐浴露将继续增长。2013年六神花露水市场份额超过70%,排名第一,我们预计花露水在14年将继续稳健增长;沐浴露在市场份额有显著提升。我们认为艾叶系列沐浴露已经受到了市场的认可,六神品牌在2014年将保持10%增长。

    新婴儿护肤品牌启初将享受高增长。随着80后生育高峰来临和中国二胎政策的放开,将利好启初,预计15年的增速为100%。

    行业健康空间巨大,公司实力未曾被削弱,坚定买入。

    盈利预测调整

    我们维持2014年EPS1.55元,2015年盈利预测为2.10元。

    估值与建议

    维持推荐评级,目前股价对应14年22倍PE,目标价49元。

    风险

    行业增速放缓;消费者购物渠道发生变化。