汽车行业:渠道回补库存使得销量超预期

2月份汽车销量好於预期。中国汽车工业协会公布2月汽车销售159.64万辆,环比下降26%,同比增长17.8%,好於我们的预期。2月份数据好於预期可能与渠道备货有关,商用车好於预期的幅度更大。1-2月份汽车累计销售375.29万辆,同比增长10.7%,其中乘用车累计同比11.3%,商用车累计增长7.6%。

    MPV和SUV表现最好。2月份乘用车销售131.22万辆,环比下降29.0%,同比增长18.0%,部分源於渠道的量增加。根据乘联会的数据,渠道库存增加了14.9万辆,乘用车库存月数从1.27个月上升至1.37个月,由於前几个月渠道在清理库存,因此库存大幅增加後,目前仍然处於合理水平。分品类来看,MPV和SUV行业继续领跑各细分子行业,2月份MPV13.43万辆,同比增长73.1%。SUV当月销售23.72万辆,同比增长50.3%;2月轿车同比增长10.7%,微客同比下降12.9%。

    各车系继续出现分化格局。分车系来看,德系车市场份额明显上升,其余品牌有不同程度的下降。2月份德系车市场份额上升1.9个百分点至23.4%。自主品牌和上月份额持平,为38.4%,但较去年同期下降4.6个百分点;日系、美系、韩系和法系的市场份额分别为13.4%、12.5%、9.0%和3.1%,分别较上月下降0.2、0.6、0.5、0.5个百分点。同比增速来看,德系增速最高,为39.1%,法系最低,同比增长3.8%。豪华车方面,目前已经公布了奥迪和奔驰的销量,2月奥迪销售3.23万辆,同比增速6.9%;奔驰销售1.76万辆,同比增长73.6%。奔驰国产化有更大的上升空间,未来表现仍有望继续好於其他两家的表现。

    2月份商用车需求超预期。2月商用车销售28.42万辆,环比下降8.2%,同比增加17.0%。商用车的表现显着好於我们的预期。根据第一商用车网,2月份重卡销售5.3万辆,环比增长3.5%,同比增长33.8%,1-2月份重卡累计销售增速26.1%。2月份商用车尤其是重卡的表现违背於目前整体投资增速下滑的大背景,可能与经销商提前备货有一定的关系,增长的可持续性仍需要观察。

    新能源汽车股价或反复有表现。近期新能源汽车相关个股轮番表现,主要得益於政策的催化效应。我们认为目前出台的政策中新能源客车首先受益,轿车方面,北京、上海、广州、天津等限牌城市,由於新能源汽车在车牌方面有优惠,未来有提前推广的潜力,其他城市大规模推广需要电池成本的下降。不过由於目前处於政策刺激股价阶段,因此,未来重点关注相关的政策,如地方政府出台相关补贴政策、车型目录等,或发布充电基础设施规划等,另外特斯拉在中国开售或对新能源汽车有催化效果,未来新能源汽车股或反复有表现。

    维持行业领先评级。整体上,2月份由於渠道回补库存力度大,使得整体销量超出预期。未来来看,3月份一般是一年中的最高点,我们认为今年也不例外,预计环比和同比均有望实现两位数增长,鉴於未来销量回升,而且估值水平不高,我们仍维持行业领先的投资评级,关注年报的催化剂作用。我们继续维持长城汽车作为我们的首选个股。