2月份金融统计数据点评:货币政策难言积极

要点

    中国人民银行今日公布2月份金融统计数据。M2同比增速13.3%,较1月份小幅增加0.1个百分点。2月新增贷款6,445亿元,比上月少增加6,700多亿元(图表1),社会融资总量9,387亿元,比上月大幅减少1.6万亿元。我们的主要观点如下:

    低基数效应特别是去年同期较低的外汇占款是M2同比增速回升的主要原因,但外汇占款增加在二季度将出现明显下降。

    风险偏好降低导致表外融资大幅收缩,社会融资总量回落明显,整体信用扩张受到限制。两会后监管政策的明确以及资金面宽松局面的改变,可能促使表外融资重新活跃。

    近期资金面宽松主要由于央行控制热钱流入而对外汇市场进行的干预,而不是出于刺激增长的实质性放松,货币政策仍力图在控制金融风险和稳增长的政策目标间取得平衡。央行对汇率贬值的容忍度构成不确定性。

    评论

    外汇占款左右广义流动性。1月M2增速放缓主要受去年同期外汇占款高基数影响,而2月份外汇占款基数影响下降,导致M2同比增速小幅增加。M2季调后环比年化增速14%,比1月份明显提高0.8个百分点。2月份230亿美元的贸易逆差意味着如果资本流动没有显著变化,则新增外汇占款应该较1月大幅减少3,000亿元以上,仅为1000亿元左右的水平(图表2)。未来对M2的影响因素中,除了货币市场基金规模扩大、非标放缓会导致银行存款增长放缓外,最大的变化因素仍是外汇占款变动,从EPFR数据来看,金融市场资金近期持续流出中国。往前看,央行不可能持续的、大量购买美元;短期的套利活动将大幅降低,抑制人民币汇率。美元指数未来走强的可能性大,也将是人民币面临贬值压力的一个因素。但央行在外汇市场的掌控能力强,短期内人民币大幅贬值的可能性低。二季度外汇占款总体上看将低于一季度水平,但维持增加,对M2的同比贡献为正。M1同比增速比1月显著提高5.7个百分点,企业经营活跃度在春节后迅速恢复。

    风险偏好下降导致社会融资总量明显收缩。2月份新增贷款6445亿元,基本符合全年9.2万亿元左右的预测和贷款的月度分布规律。从投放节奏来看,二月份最后一周四大行新增贷款300亿左右,而一月份则为下降800-1000亿,显示近期央行窗口指导有所松动。从贷款结构看,二月份中长期贷款占比迅速提升至64%,已显著高于去年全年50%左右的平均水平(图表3),但这种比例的迅速变化可能与春节扰动有关,并不能证明投资增长动能的恢复,有待于晚些时候公布的其他宏观经济数字的验证。

    社会融资总量比1月份显著降低1.6万亿元。银行对信用风险的担忧使委托和信托贷款增量有所下降,同时承兑汇票的高增长也告中止,债券增量也保持在1000亿元以下的低位。外币贷款在央行主动引导人民币贬值之后增长也有所放缓。近期部分股份制银行压缩房地产相关业务,这在一定程度上反映出银行的风险偏好可能有所下降,是导致表外融资收缩的主要原因。两会结束后随着监管政策的明朗化,目前已经开始主动压缩非标业务的银行可能会重新进行策略调整,近期资金面较为宽松,市场利率下行也是银行对表外资产配