古越龙山:行业龙头任重道远

业绩符合预期

    2013 年公司实现收入14.7 亿元,同比增长3.2%;营业利润1.8亿元,同比下滑2.3%;净利润1.45 亿元,同比下滑24.6%(2013年营业外收入同比大幅下降,因2012 年有第一、第二酿酒厂搬迁的补偿收入近9000 万元);EPS 0.23 元。业绩符合预期。2013 年全年公司的黄酒收入同比下滑0.6%,但黄酒的毛利率同比上升1.8个百分点。公司第四季度收入同比增长4.9%,营业利润同比下滑42%。

    发展趋势

    中档产品的稳健增长支撑业绩。2013 年餐饮和酒水行业消费疲软,公司的高档黄酒销售受阻,但中档酒的销售依然保持增长,主推的中央库藏五年、清醇系列等产品仍有良好销路。从提升的黄酒销售毛利率分析,公司的低档产品也进行了有效的升级。未来公司的腰部产品将成为公司的主要盈利点。

    营销循序渐进,打造品牌积淀。公司在坚持央视广告投放、浙江和上海等重点市场广告投放的基础上,配合地面的营销活动,同时投资拍摄的《女儿红》系列电视剧,有望在未来提升“女儿红”品牌的积淀和公司形象。

    但2014 年仍需重点开拓销售。公司将继续开展“百城千店”工作,2014 年计划新开专卖店50-70 家,精耕渠道和终端,也努力发展网购等多渠道销售手段。若2014 年公司顺利完成配股后,12 亿融资资金到位后将有更充裕的资金投入到公司终端网络建设和营销。作为行业的龙头,古越龙山的对黄酒消费的培养及产品推广依旧任重道远,如何破局销售的瓶颈将是首要目标。

    盈利预测调整

    我们预计短期内公司的高档酒销售仍有压力,餐饮行业的景气度也仍待观察。我们分别下调公司2014/2015 年的收入预测20%/13%,盈利预测分别下调29%/19%。最新盈利预测下,2014/2015年的收入增速分别为6%/8%,盈利增速14%/15%。考虑到若配股后股本将扩大30%,摊薄后EPS 分别为0.20/0.23 元。

    估值与建议

    当前股价对应2014/2015 年配股摊薄后的市盈率为43.9x/38.3x。考虑到黄酒行业未来的振兴机遇及公司的龙头地位,维持审慎推荐评级,目标价10.10 元。风险提示:餐饮行业持续不景气;消费培育缓慢。