2014年政府工作报告点评:稳中求进总基调未改

摘要:

    事件:2014年3月5日,李克强总理在十二届人大二次会议上首次作政府工作报告。

    增长目标传递维稳信号。GDP目标维持在7.5%,传递的信号是“稳”,表明稳定是结构调整的大前提。从全年来看,经济运行将按照我们在年度策略中提到的轨迹运行。稳增长的着眼点仍在保就业,保就业既是社会稳定的前提,也是扩大收入、提高消费和推进城镇化的基础。

    物价目标预留较大空间。CPI目标维持在3.5%,进一步传递了“稳”的信号。去年CPI实际为2.6%,大幅低于目标,今年1月CPI为2.5%,2月预计将回落到2%下方,目前看全年通胀压力较小。一方面通胀不太会给货币政策带来压力,另一方面制定较高的物价目标也是为了给以资源品价格为主的价格改革预留空间。

    服务业重要性提高。报告提到服务业增加值比重首次超过第二产业,未来伴随着新的GDP核算方法,增长点将更集中于服务业(包含范围扩大)、信息技术产业(产值计入GDP)和终端消费行业,制造业和非制造业数据结合更能体现中国实际情况。服务业在经济中的地位提高,更有利于经济长远发展,是调结构的重要方面。

    外贸和消费增长有待观察。进出口预期由8.0%调降为7.5%,符合经济事实,且未来外贸对经济增长影响将持续减小;消费预期维持在14.5%,并且把消费作为扩大内需的主要着力点,有一定的调结构色彩。不过,消费的增长取决于收入的增长,其成为“主要着力点”需要时间,效果有待观察。

    基建投资仍将是重要一环。固定资产投资预期由18.0%调降为17.5%,符合经济发展的现状,符合大部分省份调降今年投资增速的背景,也符合调结构的需要,与我们此前的估算相符。在淘汰落后产能的大背景下,制造业投资将继续承压;目前走冷的房市将对房地产投资造成挤压,而报告中今年对土地出让金收支和耕地保护情况进行全面审计的部署,将加剧这种情况。因此未来基建投资仍将是支撑投资和经济增速的重要一环。

    融资压力仍然不小。考虑到M2控制,今年非信贷融资压力不小。融资的一大部分仍是地方融资,而解决地方债问题需要财政、货币、产业和投资等多方面配合,其中重点是财税体制改革这个“重头戏”,未来增加中央代发地方债及地方自主发债是趋势。今年财政赤字1.35万亿,其中中央财政赤字9,500亿,中央代地方发债4,000亿,根据国债的到期规模,国债发行量将在1.6万亿左右,符合我们此前的估算。

    收益率曲线缓慢上行概率较大。今年经济运行仍将在“上限”和“下限”之间,去年以来政策在“稳增长”和“调结构”之间取舍的大框架没有改变。虽然服务业、消费的重要性在提高,但都需要更多时间。而一方面二季度增长速度将伴随着去年的低基数及年初的高融资规模上行,另一方面目前资金成本已触及央行底线,未来收益率曲线缓慢上行的概率较大。但考虑到机构对流动性偏好升高,不一定出现熊平行情。