小天鹅A13年年报点评:内销发展较好,业绩总体符合预期

事件:小天鹅A今日披露其13年年度财报,具体内容如下:公司全年实现主营87.28亿元,同比增长26.49%,其中四季度实现23.78亿元,同比增长2.28%;实现归属母公司股东净利润4.13亿元,同比增长22.15%,其中四季度实现0.90亿元,同比增长233.82%;全年实现EPS0.654元,其中四季度实现0.142元。

    内销表现较好,出口下滑:13年公司内销增速大幅增长53.03%这主要是由于营销体系调整使得上年同期出货基数较低,不过在公司主动放弃一些低价订单以及海外经济复苏环境一般,公司出口收入下滑17.70%。主要由于补库存需求导致上年同期基数恢复,因此四季度公司收入增速有所下滑。

    产品销售结构出现明显改善:公司毛利率延续改善趋势,其中四季度毛利率达25.55%,同比改善1.82个百分点,其主要由以下几因素所致:首先,公司增加高端产品数量,淘汰部分低毛利率产品,使得出厂均价提升明显;其次,毛利率较低的出口比例降低也对整体毛利率提升带来一定利好。

    费用率有所改善,盈利能力有所提升:公司营业利润率及归属净利润率分别上升2.24%和2.61%。尽管销售模式变更导致公司销售费用率有所上升,但在上年同期存在管理激励的股份支付费用以及上年财务费用率季度间有所波动等背景下,四季度管理及财务费用率分别下滑1.5及2.0个百分点,推动整体费用率下滑1.60个百分点,费用率改善明显。

    未来增长主要看内销,维持“谨慎推荐”评级:从我们之前的报告分析来看,我们认为我国洗衣机行业发展动力未来主要依靠内销的消费升级市场,而出口市场从中长期来看,可能都会回暖,而部分低附加值订单已向东南亚等其他低成本国家流失。我们看到公司扩大内销方面实力强劲,在产品升级提升、结构改善以及原材料价格下行趋势不改带动下公司盈利能力仍有提升空间,公司业绩增速较为确定;综上,预计公司14-16年EPS分别为0.81、0.89及1.03元,对应目前股价PE分别为11.0、10.0及8.6倍,维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示:(1)家电行业景气度下滑风险;(2)高节能产品推广进度低于预期;(3)原材料价格上涨风险。