中联重科:固废处理加速发展,环卫机械蓄势待发

公司近况

    根据环保部规划,“十二五”期间,我国环保产业总投资规模达到3.4万亿,其中,固废处理行业投资规模达到8,000亿元,年复合增长率达30.7%;全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资2,636亿元,年复合增速达25.0%。

    媒体报道,2014年2月,中联重科麓谷第二工业园正式完成搬迁和投产,主要用于环卫机械、餐厨垃圾处理、高浓度污水处理等环境产业产品的研发和生产,将形成生产各类型环卫机械装备逾1万台套的产能,产值将超过百亿元。

    评论

    环卫机械一直是中联重科区别于其它工程机械的代表性产品,主要产品包括洗扫机械、市政养护机械、除雪机械、垃圾压缩站及转运设备、餐厨垃圾收运及资源化处理系统等九大类近100个品种。2012年,公司环卫机械收入30.3亿元,收入及毛利占比分别为6.3%和5.5%。

    尽管静态上看,公司环卫机械收入、毛利贡献相对有限,但是这是公司着力培育的最具发展潜力的板块之一,随着麓谷第二工业园的投产,我们预期公司环卫机械板块收入达到100亿元的目标指日可待。

    从公司核心主业来看,我们近期的资本品系列调研显示,由于天气及环境因素,工程机械需求尚未表现出明显复苏,下游经销商普遍预期2014年销量同比持平。

    估值建议

    当前股价下,公司A股对应13/14eP/E分别为8.2x和7.4x,H股对应市盈率分别为7.2x和6.4x,估值便宜,且未包含对其环卫机械的成长预期。往前看,公司股价催化剂包括环卫机械的快速扩张、宏观复苏带来主业需求恢复等,我们建议投资者积极持有,维持公司“推荐”评级及A/H股目标价7元/8.4港元。

    风险

    宏观经济复苏低于预期,信用销售风险等。