通源石油:收购定向井服务公司,维持“中性”评级

公司近况

    通源石油公告,公司将从大庆永晨石油科技有限公司原股东受让其所持有的30%股权,并联合朱雀投资向大庆永晨增资,交易完成后,通源石油、朱雀投资和原股东将分别持有大庆永晨45%、7%和48%的股权。

    评论

    增厚2014/15年盈利预测17-18%。大庆永晨2013未经审计的收入为9,412万元,净利润2,876万元,按照业绩对赌协议,2014/15/16年,大庆永晨的净利润增速分别不低于25%、20%和20%,我们预计对通源石油2014/15年每股盈利分别增厚0.07和0.08元人民币,幅度约17-18%。

    期待协同效应。目前通源石油拥有10支钻井队伍,而大庆永晨主要从事旋转地质导向(RSS)、LWD、MWD等定向钻井服务,双方在业务上具有匹配性和互补性。通过收购大庆永晨,通源石油进一步延伸了油服产业链,有利于增强协同效应。

    估值建议

    公司公布了2013年业绩快报,每股盈利0.12元人民币,低于我们原来预期48%,主要由于部分油田客户调整2013年下半年工作量,以及钻井和分段压裂服务未达到年初预订目标。考虑到收购安德森67.5%股权的贡献,我们维持公司2014/15年0.37和0.46元人民币的每股盈利预测;如果收购完成后,大庆永晨能兑现业绩承诺,2014/15年的每股盈利预测分别为0.44和0.54元人民币。

    目前股价已经对应收购完成后54倍和44倍的2014/15年市盈率,我们认为公司2014年盈利预测超出市场预期的可能性并不大,维持“中性”的投资评级,目标价21元人民币。

    风险

    大小非减持;行业不明朗因素的影响;安德森资产注入风险;收购公司业绩承诺能否完成的风险;安全事故;向其他服务领域和海外市场扩张的风险;营运资本管理风险等。