好想你:加盟店渠道加速收缩,2014仍处战略变革期

盈利同比增长2.5%

    公司披露业绩快报,预计2013年全年实现收入9.1亿元,同比增长1.3%;归属上市公司股东的净利润1亿元,同比增长2.5%,每股收益0.70元。若考虑到剔除4300万元的一次性投资收益,公司盈利同比下滑34%,EPS0.45元。公司的业绩低于我们此前预期(此前预期收入增长8%,盈利增长14%)。

    我们预计主要因2013年加盟店数量的下降超预期,根据模型测算被淘汰的加盟店数预计在400家左右,导致目前占收入8成以上的专卖店渠道收入有近15%的下滑(此前预计淘汰的加盟店在200~300家)。

    关注要点

    优胜劣汰后的加盟店渠道的平均实力将有上升。我们预计经过精简后保留的加盟店平均单店收入将达到40万/年的水平。精简后的加盟店数量若能稳定在1800家左右,则2015年的加盟店渠道收入仍有望实现小幅增长。从公司对部分加盟店进行的店面环境升级效果看,该部分加盟店的销售额有近20%的提升。

    商超和电商渠道将是收入的主要增长点。公司从2012年开始拓展商超渠道,率先于上海等一线城市进行推广。预计公司2013年在商超渠道的收入达1.2亿左右,而2012年仅有4000万。同时公司的电子商务公司开始贡献收入,估算全年可实现近3000万的收入。

    “触网”的良好开端有望使电商渠道成为公司另一个重要的增长点。

    估值与建议

    我们分别下调公司2013~2015年的收入预测6%/ 10%/ 10%,下调盈利预测10%/ 22%/ 25%。预计2013~2015年EPS 分别为0.70/0.50/ 0.61元,同比增长3%/ -28%/ 22%,剔除2013年一次性投资收益影响,预计2014年的盈利增长11%。经常性损益计算下的当前市盈率分别为42.6x/ 38.4x/ 31.5x。目标价为21.30元,维持“审慎推荐”评级。

    风险

    原料价格被炒作,商超渠道拓展速度低于预期,加盟店仍有较多数量淘汰。