雪迪龙:烟气监测爆发加速龙头成长

类型：公司研究机构：中国国际金融有限公司研究员：陈俊华,周烁君日期：2014-02-27

投资亮点

    我们首次覆盖雪迪龙,审慎推荐评级,目标价27元。雪迪龙是国内最大的烟气在线监测设备集成企业之一,2012年市占率10%。公司在2013-15年将充分享受行业爆发带来的高成长,同时积极布局新领域、拓展业务至运营维护,为长期成长奠定基础。预计公司2013-15年收入CAGR41%,净利润CAGR32%,若未来有并购成功,公司业绩有进一步提升空间。

    2013-15年:烟气监测市场进入爆发期。1)行业投资额接近翻倍。2013-2015年,预计烟气监测领域平均投资额为30亿元/年,2010-2012年均仅为16亿元/年。行业投资额的增加主要来自于火电脱硝和脱硫设备替换,此外,工业锅炉、钢铁脱硫和水泥脱硝监测等也提供了新增市场。2)毛利率探底启稳。脱硝设备国产化比例将逐渐提高(成本相对低),同时小型企业客户增多(售价无折扣)。

    三动力,为中长期高速成长提供潜能。1)多领域布局:提前布局汞和挥发性有机物监测领域,培育潜在市场。自主研发PM2.5监测设备量产在即。2)第三方运维:加宽公司护城河(高毛利(50%-60%),锁定服务年限(1-5年)。3)外延并购:公司负债率仅10%,仍有2.6亿超募资金未用,具备扩张潜能。

    财务预测

    预计公司2014-15年分别实现收入8.0和10.5亿元,同比增长35%、和33%,实现归属于母公司的净利润1.7和2.3亿元,同比增长30%和33%,2014-15年EPS为0.63和0.84元。当前股价对应2014-15年P/E分别为36x和27x。

    未来业绩提升潜能:1)钢铁、工业锅炉脱硫市场加速;2)潜在收购。

    估值与建议

    首次覆盖给予“审慎推荐”投资评级。目标价27元。长期看,公司行业受政策推动、竞争力较强,主业增长较快,同时具备第三方运维、资产注入等超预期发展潜力。

    风险

    市场竞争加剧、脱硫脱硝监测与运维市场的开拓不达预期。