环保改变中国系列报告之二:环境治理,监测先行

投资建议

    我们看好环境监测行业的发展。环境监测的到位有助政府推动环保投资的落实。从子行业发展阶段来看:烟气监测处爆发期,大气监测刚起步,未来水质、土壤监测提标扩容潜力大。政策将不断落实,推动监测市场启动。

    我们认为,本土龙头有望获得超出行业平均的成长速度。设备和运营经验为龙头公司提供竞争优势;此外,信息安全性的要求,推动国产企业更容易向运营维护服务商转型。

    投资标的:首次覆盖雪迪龙,给予“审慎推荐”评级;机械组“审慎推荐”聚光科技。我们亦看好空气质量监测市场的爆发,关注先河环保,考虑目前估值较高,维持“中性”评级。

    理由

    产业规模:政策推动,带来产业内涵、外延双向扩张。1)监测范围从大气、向水、土壤领域延伸;指标数量由单一指标向多指标变化。以大气为例,2012-2013年,政府推进全国空气网络建设和加强重点行业烟气污染排放监管,引发两个子行业投资爆发,预计2014-15保持40%左右复合增速。预计未来3-5年,水治理和土壤修复领域的监测也将迎来黄金发展期。2)监测区域从局部转向全国,从地市转向区县。以空气质量监测为例,2010年,我国监测点为661个,2015年要达到2100个。3)综合考虑,预计2014-15年,环境监测投资复合增速近30%。

    发展模式:从设备提供商向监测服务商模式转变。1)目前,我国的监测设备的运维仍由政府或污染源自主承担;不利于信息透明。

    2)第三方运维模式的推广属于三赢局面,同时符合业主、设备商和第三方公众的诉求。目前,部分火电企业,以及山东部分地方政府都开始对第三方放开运维业务。3)仅大气运维测算,我们预计年均规模24-42亿元,约为大气监测设备年均规模的55%-95%。

    国内龙头企业有望取得超出行业平均的增长。主要源于:1)产品国产化趋势提升市场份额;2)本土龙头具备扩大监测指标的动力和实力;3)龙头更适合从事第三方运维,盈利提升更快。

    盈利预测与估值

    首次覆盖雪迪龙,给予“审慎推荐”评级,目标价27元。预计公司2013-15年EPS为0.49/0.63/0.84元,对应P/E为46x/36x/27x。

    维持先河环保“中性”评级,目标价23元。预计公司2013-15年EPS为0.30/0.49/0.65元,对应P/E为72x/44x/33x。

    维持聚光科技“审慎推荐”评级,目标价20.1元。预计公司2013-15年EPS为0.40/0.53/0.69元,对应P/E分别为46x/35x/27x。

    风险

    1)政策落实力度不达预期;2)竞争加剧,毛利率波动。