洽洽食品:2013波澜不惊,2014重整旗鼓

预测盈利同比下降9%,符合预期.

    公司披露业绩快报,预计2013 年全年实现收入29.9 亿元,同比增长8.7%;归属上市公司股东的净利润2.57 亿元,同比下滑9%,每股收益0.76 元。公司的业绩符合我们此前预期。

    根据测算,公司4Q 的收入增长15%,其中葵花籽产品销量预计同比增长7%。营业利润同比下滑3.3%,盈利增长4.7%。4Q 的收入增速提升明显,相比1Q~3Q 的13.9%、0.3%、5.2%的单季收入增速均有提升。我们认为这与4Q 产品提价8%、新产季葵花籽原料供应充足、春节相比去年时点提前这三个因素相关度大。

    关注要点:

    2013 年业绩为低点,2014 年恢复增长,预计营业利润增速回升至36%。2014 年公司将优胜劣汰各区域内的经销商,更多资源倾向于成长性的大经销商,主动上调营销、市场部负责人绩效奖金的权重,努力拓展市场。4Q2013 的提价使得毛利率水平回升,公司将有更充足的预算进行营销投入,进而拉动2014 年的销售。我们预计2014 年葵花籽业务仍是增长的主力,整体收入增速有望回升至16%,毛利率提升2.5 个百分点至30.2%,营业利润增长36%,盈利增长25%。

    加大在上游原料市场的管理,严控原料采购。2014 年公司将弥补在原料采购的软肋,减少收购环节,增加收购范围,同时保证原料质量和价格的稳定性。新产季葵花籽原料供应充足,收购均价可能有5~10 个百分点的下降。受到产品价格上调和成本下降的影响,预计2014 年的整体毛利率有望突破30%,同比至少有2.5 个百分点的提升幅度。

    公司坚定通过并购做强的战略。公司的战略规划清晰坚定:坚持原有瓜子业务,择机进入高档坚果、烘焙产品。预计2014 年公司多品类的发展思路主要将通过外延式并购实现,以减少运营风险,重点发掘在高档坚果、烘焙产品、调味品行业的发展机会。

    估值与建议:预计公司2014~2015 年EPS 分别为0.98/1.14 元,同比增长25%/16%,当前对应的市盈率分别为21.5 倍/18.5 倍。维持公司的推荐评级和26.74 元目标价(目标价来自DCF 模型,给予其未来10年内16%的息税前利润复合增速所得)。

    风险:销售拓展受阻,外延式扩张进度慢于预期。