美股四季度业绩回顾:盈利持续复苏兑现预期

四季度盈利增速进一步提升,逐步兑现预期

    美股市场2013年四季度业绩发布已经基本进入尾声。截至目前,标普500指数市值占比85%的公司已经披露了业绩。可比口径下,标普500指数整体EPS同比增速在前三个季度稳步复苏的基础上继续明显提升,从三季度的3.9%上升至7.4%,逐步兑现此前估值扩张所反映的预期。

    分行业来看,在保险板块强劲增长的推动下,金融行业四季度EPS同比增速从三季度的3.2%大幅攀升至21.2%。而非金融板块盈利也继续稳步复苏,EPS同比增长5%(相比三季度的4%)。周期性板块整体表现好于防御性板块,其中半导体、原材料和房地产均实现超过40%以上的高速增长,而零售、汽车和电信的增速也在20%以上;相反医疗保健设备、能源、硬件和公用事业则为负增长。此外,对比三季度,半导体、原材料和电信同比增速的提升幅度最为明显;而房地产、食品饮料零售和纺织服装等板块的增速均出现不同程度的回落。

    利润率小幅提升,处于历史高位;但进一步扩张空间有限

    四季度标普500指数非金融板块的净利润率小幅扩张,处于历史高位,主要是得益于企业对成本和费用的有效控制,如主营业务成本和管理费用增速、财务和税收负担均仍处于历史相对低位。但是往前看,我们认为再进一步削减成本和费用的空间有限,边际上或将有逐步上升的可能。

    因此在目前的历史高位上,未来净利润率进一步扩张可能性相对较低。

    我们注意到,目前盈利增速提升还是主要是依靠利润率的扩张,而收入增速尚未出现明显的改善。考虑到利润率继续扩张的空间有限,我们认为未来盈利的进一步复苏还将需要更多依赖收入增速的提升来推动。

    ROE维持高位;企业投资未来或将加速

    虽然资产周转率持续下行,但杠杆水平和净利润率的小幅扩张支撑非金融板块ROE维持相对高位,与三季度基本持平。往前看,考虑到净利润率已经处于历史高位,而资产周转率的回升尚需收入增速的改善来推动,那么短期来看杠杆水平的上升或将成为进一步推升ROE或支撑其维持相对高位的主要动力。

    此外,我们发现企业的现金水平依然非常充裕,现金占资产比例在四季度进一步提高,而经营性现金流状况也继续改善。虽然企业投资(Capex)增速尚未出现明显改善,但是往前看,我们认为随着对经济复苏信心的增强,企业将逐渐增加投资以满足需求的增长,而目前充裕的现金水平、持续改善的现金流、以及仍处于低位的杠杆水平使得企业有充足的能力和空间来增加投资,进而推动收入增加,并提升ROE水平。

    2014年展望:复苏态势延续

    通过追踪并梳理标普500指数公司管理层的前瞻指引,我们发现整体来看上市公司对2014年经营前景的预期大多为乐观,主要大型跨国企业均做出了全球经济继续复苏的假设。

    最新的市场一致预期显示2014年标普500指数盈利仍将延续复苏态势,EPS同比增速~9%(相比2013年的3.8%)。这也基本符合我们基于美国经济继续温和复苏的大背景下,认为未来收入增速的提升将继续推动盈利复苏,进而成为市场进一步上行主要动力的判断。