中国国旅:打造全渠道免税品销售平台

要点我们参加了中国国旅的股东大会。展望未来,公司将在出入境免税、海南离岛免税、电子商务平台以及市内免税店等全渠道大力发展免税业务,成为迅速崛起的中国免税业龙头。重申中国国旅推荐评级。

    离岛免税:14年稳健增长,15年全面爆发。公司预计14年在三亚免税店稳健增长的带动下,全年免税收入超过80亿元,同比增长超过20%。2015年,海棠湾免税店将成为国际品牌盛宴,带来免税客单价、游客购物体验、免税渗透率的全面提升。预计15年海棠湾免税店收入有望超过50亿,带动整体免税收入增长31%。

    电子商务:中免全面触网,布局免税电商、跨境电商蓝海。

    公司预计将投资~10亿元用于发展免税电商和跨境电商业务。

    三亚离岛免税电商预计于今年推出,大大突破门店物理限制,促进免税收入增长。另外,中免将大力发展跨境电商业务,经过多年的免税业务积累,中免具备品牌优势(最有机会获得官方授权)和渠道优势(拥有品牌直采能力和采购规模),未来有望成为中国最领先的跨境电商公司。

    旅游综合体:期待成为中免下一轮增长亮点。国旅预计投资13.6亿元用于青岛免税综合体和海棠湾项目二期。据报道,青岛项目位于凤凰岛中部滨海区域,将建成包括免税购物中心、海洋文化主题乐园、高科技影院和品牌酒店于一体的大型旅游综合体。海棠湾二期紧靠海棠湾免税店,预计包括高端酒店和住宅项目,与免税店形成互补。

    上海迪士尼:中免有望进入迪士尼园区开设免税店。国旅一直在与上海相关部门进行接触,探讨在上海迪士尼园区内开设免税店的方案,具体计划仍在推进。上海迪士尼项目有望成为国旅未来重要的新发展项目。

    建议

    考虑到春节期间良好的销售情况和海棠湾项目的发展前景,上调2014年盈利预测8%,2014/2015年每股收益为1.6/2.0元,对应市盈率为23.9/19.1x,处于旅游板块中端水平。重申推荐评级,上调12个月目标价至48元,对应14年30x市盈率。14年股价表现的催化剂包括海棠湾开业、电子商务发展和免税政策的突破。

    风险

    自然灾害影响旅游出行;海棠湾项目发展低于预期。