长荣股份:“触网”转型,进军千亿级网络印刷市场

投资建议

    公司从印刷机械行业“触网”,转型发展“云印刷”,进入千亿级蓝海市场。维持推荐评级,目标价52元。

    理由

    网络印刷有望颠覆传统印刷产业的业态。乐观预测,随着科技的发展,未来网络印刷的渗透率有望达到80%,产业规模近8,000亿;中性预计,现阶段能够通过网络印刷的业务量近1,000亿元;目前长荣股份牛刀小试的京津地区商务印刷(B2B)、网络个性化印刷(B2C)规模近100亿。

    海外已经出现了多家成功的网络印刷企业,我国也将有企业脱颖而出。区别于美国的成功模式,公司将先从B2B 商业印刷入手,再推广B2C 个性化网络印刷,实现线上网络平台、线下优秀工厂一体化的新玩法。

    公司的成功信心来源与台湾殿堂级网络印刷企业——健豪公司合作,有望成功复制健豪在台湾的成功经验,实现比健豪在台湾还低的印刷成本,迅速抢占网络印刷市场,2014年收入有望超5,000万,实现盈亏平衡,15年收入翻番。

    盈利预测与估值

    我们在盈利预测中增加了网络印刷的业务拆分,并小幅向上调整了2013、2014年的业绩5.2%、4.8%分别至1.60、1.97亿元,首次给出2015年业绩预测2.37亿元;对应的EPS 分别为1.13、1.39、1.67元。如果考虑公司收购力群股份的影响,2013-15年摊薄EPS分别为1.51、1.75、2.01元。

    未考虑增发股份收购力群股份的业绩对应当前股价,2013-15年公司的P/E 分别为36.4x、29.6x、24.6x;考虑收购后2013-15年公司的P/E 分别为27.2x、23.5x、20.4x。

    考虑到国内网络印刷市场才刚起步,公司即将进入新的蓝海市场,我们维持推荐评级,上调目标价至52元(对应2014年30xP/E)。

    风险

    云印刷虽然前景广阔,但是国内鲜有成功者,存在推广不力,导致收入低于预期的风险;印后设备的海外市场空间广阔,但海外推广具有不确定性,有低于预期的风险。