博瑞传播:13年高送配,小额信贷&漫游谷并表贡献主要净利增长

2013年业绩略低于预期

    公司13年实现营业总收入15.2亿元,同比增长12.5%,归属于上市公司股东净利润3.4亿元,同比增长18.3%,略低于预期,主要由于传统业务增长乏力。以定增后总股本6.83亿股摊薄,EPS0.49元。公司Q4单季度实现收入4.6亿元,同比增长35%,净利8217万,同比增长96%。公积金每10股转增6股,每10股派现金2元。14年收入目标20亿元。

    小额信贷&漫游谷并表贡献主要净利增长。公司自12年9月成立小额信贷公司,13年全年小额信贷业务贡献净利0.63亿元,相对12年的277万大幅提升。另外,公司收购的漫游谷自11月开始并表,并表净利润6230万元,促公司Q4单季度净利同比翻番。剔除此两项影响,公司13年主营业务净利同比下滑约24%。

    户外广告及电商物流业务快速提升。13年公司户外广告业务收入2亿元,同增16.7%;业务净利润2521万元,同增56%;在整体广告收入中占比达到45%。在平面广告增长承压的情况下,保障公司广告收入同增10.4%。发行投递业务继续向物流业务转型,13年电商物流配送业务收入3500万元,同增81%。

    传统业务增长乏力。13年公司印刷业务收入4.9亿元,同比降低8.9%;平面广告业务收入2.5亿,同比增长5.7%;主要由于《成都商报》业务下滑。发行投递实现业务收入1.84亿元,同比基本持平,毛利率同比降低7.7个百分点至38.1%。

    发展趋势

    1)公司游戏业务已基本形成“端游+页游+手游”的全产品模式,重点项目漫游谷《七雄Q传》手游版、梦工厂手游《龙之守护》均计划14年上半年上线,或借力腾讯游戏平台,为14年重要看点。2)公司小贷业务14年将借助商业银行拆解资金(额度为注册资本的50%,即2.5亿),进一步扩大业务规模。3)户外广告(杭州瑞奥、深圳盛世之光并表)、电商物流等业务继续拓展,促进传统业务升级。4)公司目前账面现金10亿,后期有望持续进行外延扩张,继续布局游戏平台、新媒体广告等业务。

    盈利预测调整

    以总股本6.83亿摊薄,预计14-15年EPS分别为0.67元和0.80元,分别同比增长35%和20%。其中14年盈利预测较原预测上调2%,主要考虑杭州瑞奥及盛世之光并表。

    估值与建议

    当前股价对应14-15年P/E分别为36X,30X,维持“审慎推荐”评级。后期股价催化剂:1)游戏业务超预期;2)外延并购持续