1月贸易数据点评:贸易回升可能缘于春节因素

要点

    进出口增长超预期,1月底开始的春节长假让企业将部分进出口提前至节前完成,增加了1月份的贸易量。

    铁矿石进口增长受到库存影响,价格下跌带来了补库存需求。

    考虑春节和高基数影响,预计2、3月贸易增速出现下滑,去年人民币汇率大幅升值将给今年出口增长带来压力。

    评论

    海关总署发布1月份外贸数据。1月进出口总值3824亿美元,增长10.3%;出口2071.3亿美元,增长10.6%;进口1752.7亿美元,增长10%;贸易顺差318.6亿美元,扩大14%。(图表1)

    进出口增速超预期。1月份出口以美元计价同比增长10.6%,以人民币计价同比增长7.3%,进口以美元和人民币计价分别同比增长10%和7%,均超出此前市场和我们的预期,也较12月上升,其中尤其以出口的增速上升更为显著。对比已经发布1月贸易数据的韩国、越南和台湾(这三个地区的1月份的进出口同比增速均较12月大幅放缓,且均为同比负增长),中国的进出口增速明显较强。(图表2)

    但是,春节造成的统计扰动因素使得当前出口形势仍不明朗。由于今年春节在1月底,因此对1月的出口数据可能造成一定的统计上的扭曲,对判断当前真实的出口形势造成困难。从历史数据来看,春节往往导致1月和2月的贸易数据产生较大波动,一般来说两个月的数据呈反向波动。春节在1月底对当月的进出口数据有利也有弊。有利的方面是贸易商可能将部分原本应在2月进行的进出口提前至1月春节假期之前完成,而不利的方面则在于春节在1月通常导致当月工作日较前一年同比减少。然而,今年中国春节假期的特殊性在于年三十没有放假,因此虽然春节在1月底,但是今年1月和2月的工作日与去年相同。因此,春节在1月对当月进出口数据的不利扭曲效应相对减小。值得注意的是,韩国、越南和台湾也都庆祝农历新年,而这三个地区今年春节假期均是从年三十开始的,也就是说,他们的假期安排不利于1月数据而有利于2月数据。从海关总署公布的季调后的数据来看,我国1月的进出口形势也呈现矛盾之处。进口和出口的季调后同比增速较12月回升,但是二者的季调后环比增速均为负增长,较12月放缓。

    资本流入导致的假贸易情况已经得到纠正。去年年初贸易数据被套利催生的虚假贸易夸大,导致了较高的基数,这也是此前市场看低1月贸易同比增速的主要依据。假贸易主要借道香港,而今年1月内地与香港贸易总值同比大幅下降,反映了当前贸易数据基本没有水分。(图表3)

    需要更多关注内需的放缓。随着中国经济在全球比重的上升,中国经济自身增长动能对于全球特别是部分新兴市场的影响也在增加,新兴市场受中国放缓拖累后,反过来将减缓中国的出口。由于春节的扰动,中国缺乏可靠的1月份的国内经济活动统计数据,出口交货值需等到2月份数据出来后一并公布。但是1月制造业PMI下行显示国内经济环比增长势头的放缓,春节期间消费增速创历史新低,食品涨幅低于往年,生产资料价格下跌,都反映国内需求较为疲弱。

    铁矿石进口增长来自库存需求。1月份铁矿石、原油、铜进口量都创新高。国内经济增长势头放缓背景下,原材料进口增加同样受到春节前提前进口的影响,同时也有库存的影响。1月铁矿石进口价格出现下跌,带来了企业补库存的需求,港口铁矿石库存则持续增长。(图表4)预计未来贸易增速放缓。从外部经济看,美国ISM制造业PMI和就业数据显著低于预期,增加了短期内美国经济增长的不确定性,并也给新兴市场带来压力,但美国经济中长期增长仍然乐观。由于前面描述的今年我国春节假日安排可能有利于1月数据不利于2月数据,同时参考往年春节对1月和2月贸易数据的影响,2月我国进出口同比增速可能出现回落。去年3月贸易数据被夸大,海关监管区物流贸易进出口大幅增长,高基数将拖累今年3月进出口同比增速(图表5)。因此,1季度进出口增速将保持较低水平。人民币有效汇率2013年升值7.9%,也将给2014年出口增长带来一定压力。(图表6)