万华化学:三井宣布退出异氰酸酯业务,对万华化学影响正面

行业近况

    据日本共同社消息,三井化学6日宣布称,为了应对市场竞争和改善盈利情况,公司计划在2016年底关闭鹿岛工厂年产11.7万吨的TDI项目,并且关闭大牟田工厂年产6万吨的MDI项目。

    评论

    三井化学关闭MDI和TDI工厂对万华化学影响积极,但是程度有限。大牟田工厂年产6万吨MDI项目仅占全球产能的0.9%;鹿岛工厂11.7万吨TDI项目仅占全球产能的4%。由于聚氨酯的价格是由全球的供需决定的,而三井化学的产能占比较小,因此公司退出该业务对于全球供需结构的影响较弱。未来两年全球MDI新增产能有限,全球MDI开工率处在高位(图1、2),万华化学仍将受益于MDI行业供需偏紧的局面。

    大牟田MDI现金成本处于全球成本曲线最高位,其关闭对于边际成本影响甚微。大牟田项目的现金成本约14000元/吨,位于全球MDI成本曲线的最右端,远高于宁波万华和烟台万华的现金成本(图3)。由于该项目成本高企,其关闭对于万华化学影响有限。具体影响取决于大牟田项目退出的时间表。

    三井TDI项目退出对国内TDI价格影响有限。随着国内TDI产能的扩张,中国自2012年起TDI由净进口转为净出口,而全球开工率也随之降至七成附近。我们认为,此次三井退出对于国内厂商影响正面,但对于国内价格影响有限。

    估值与建议

    继续维持对万华化学的推荐评级,对应2013/2014PE分别为14x/11x。

    风险

    需求低于预期;估值中枢下移。