美盈森:电子、电商、品牌消费大发展驱动下的包装龙头

投资亮点

    首次覆盖给予“推荐”评级。互联网经济的发展,使得包装成为消费者与商品接触的第一印象,作用日益重要。美盈森作为中高端包装行业领导者,主要为快速增长的电子、电商、品牌消费行业提供包装一体化服务,凭借较强的技术与品牌优势,有望受益这些行业快速发展所带来的订单放量,收购金之彩也将开启公司的包装行业整合者角色。

    作为使用范围最广泛的包装形式,纸包装在我国正处于长景气周期的快速增长阶段(CAGR19%),行业空间大(近5000亿)、竞争格局分散(Top10市占率不到10%),为优秀包装企业通过内增外购打造中国包装巨头孕育了历史机遇。

    老客户订单持续增长,新客户开拓不断取得突破。消费电子(收入占比约65%,IBM、三星、亚马逊、富士康、佳能、艾默生、捷普等)、品牌消费领域的领军企业是公司主要客户,未来成长驱动力源自这些客户快速增长下的订单放量,包装一体化领先同行所带来的新客户突破(军工、化妆品、奢侈品等),以及外延并购。公司RFID业务将受益物联网大发展。

    经营模式附加值高。公司包装一体化服务能满足客户包装相关全部需求,提高产品附加值,协助客户降低成本、缩短产品上市周期、提升品牌力,客户粘性也更高。公司包装一体化服务能力全国第一(中国包装联合会)。

    盈利能力始终领先同行。“高富帅”的下游客户,以及包装一体化服务使得公司毛利率领先同行4-15个百分点,2013年前三季度毛利率33.2%,净利率13.3%。

    东莞、重庆、苏州3个新基地产能利用率持续提升。满产后收入相对2012年有1.8倍成长空间,产能瓶颈得到极大解决,公司利润弹性也将随产能利用率的提升而得以释放。

    财务预测

    预计公司2013-2015年EPS分别为0.51元、0.78元、1.12元,同比分别增长70.8%、51.6%、44.5%,14-15年业绩CAGR48%。

    估值与建议

    我们看好纸包装行业广阔的市场空间,以及公司突出的竞争优势与客户结构有望成为行业的整合者。目前公司股价对应2014年PE约28倍,相对48%的净利润复合增速仍便宜,给予14年40倍PE,目标价31元,首次覆盖并给予“推荐”评级。

    风险

    客户订单落实情况不及预期;原材料价格大幅波动。