南华期货宏观经济日报

央行货币政策或将趋向中性偏松

    央行网站于2月8日晚间发布2013年第四季度货币政策执行报告,重申了将继续实施稳健的货币政策,但会增强调控的前瞻性及针对性。并表示,将进一步推进利率市场化改革,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定,并保持政策的连续性和稳定性,增强调控的前瞻性、针对性、协同性,适时适度预调微调,继续为结构调整和转型升级创造稳定的货币金融环境。与四季度执行报告中“加强流动性总闸门的调节作用,引导货币信贷及社会融资规模平稳适度增长”的主基调略有不同,本期报告更着重于对“调结构”、“转型”以及“稳定”的强调。

    对经济面临的潜在风险因素,央行指出,近些年来,中国形成了外需和国内投资“双驱动”的经济增长模式。近年来地方主导的大规模融资建设模式进一步强化,在稳定GDP增长率的同时,也增大了经济运行中的潜在风险。而且高投资模式及资源过度向房地产等领域集中,容易导致债务水平上升,并可能加剧融资难、融资贵问题,结构性问题也使总量政策的效果受到影响。

    从1月中国的采购经纪人指数(PMI)来看,1月份制造业和服务业活动均丧失动能。汇丰1月份中国制造业PMI自去年7月以来首次跌至50下方(表明制造业活动萎缩)。中国官方制造业PMI尽管仍处于50上方,但也只显示制造业活动微微扩张,说明国内经济存在下滑的风险。此前,央行在春节前大幅度释放短期流动性,说明政府也已经意识到这一风险。我们认为,当增长速度出现明显下滑时,政策稳增长将会出现加码,所以,有理由相信,货币政策中期的中性偏紧将转向阶段性的中性偏松(时点很可能是二季度末),手段很可能是通过公开市场操作释放流动性,而以降准作为备选,来对冲外汇占款不足和可能的外部冲击,通过流动性管理引导资金价格平稳有降,进而缓解企业的融资成本压力,提高企业经营活动的积极性。