海外策略双周报:短期市场回调不改长期乐观

风险偏好降低打压全球市场

    最近一段时间,由于中美两国经济数据不及预期引发了投资者对经济增长放缓的担忧,同时新兴市场动荡导致的恐慌情绪也在持续困扰市场。受此影响,全球市场过去两周剧烈波动,美国和欧洲股市从前期高点一度回调超过5%,整体新兴市场下挫~6%,而日本更是暴跌超过11%。避险情绪主导市场,表现为防御性板块整体跑赢,而全球资金则大幅流出股票型基金并流入债券市场。

    虽然市场在上周最后两天明显反弹,但仍没有完全收复失地。

    为什么我们认为这只是短期回调?

    虽然目前影响美股市场的不确定因素尚未消除,同时也缺乏强劲的经济数据以扭转投资者较为脆弱的情绪,但我们倾向于认为这只是短期回调,而并非趋势性变化,主要理由为:1)不确定性压制投资者情绪是回调的主要原因,而基本面并没有明显变化。在前期投资者情绪和预期高涨的背景下,外部风险和不及预期的数据引发市场回调是正常现象。我们在1 月20 日的双周报中曾提示到,在估值大幅扩张到长期合理水平附近后,未来政策不确定性或低于预期的数据都有可能使市场“借题发挥”向下调整;2)获利了结迹象明显。在脆弱的市场情绪下,投资者在前期大幅上涨后获利了结以锁定收益也一定程度上加重了市场的压力,但并非恐慌性的抛售。前期领涨的板块如工业、可选消费回调幅度明显;而表现相对落后的行业如公用事业和电信则跌幅有限(图表 1);3)估值虽大幅收缩,但盈利预测仍出现上调,表明企业盈利基本面依然稳健;4)投资者情绪打压下的短期回调往往会借助利好的经济数据迅速反弹,这从上周最后两天市场表现中也可见一斑。

    长期来看,我们对美股市场维持乐观

    尽管短期市场出现回调,并可能继续波动,但并不改变我们对美股市场长期乐观的看法。实际上,基于对经济复苏和盈利增长前景的判断,我们认为估值收缩后反而将提供更好的介入机会。1)虽然近期宏观数据逊于预期,但并非很差。1 月美国ISM 制造业PMI 虽然大幅下滑,但仍处于扩张区间;同时欧洲和日本制造业PMI 继续加速扩张也表明主要发达经济体的制造业活动仍维持强劲扩张态势(图表 2)。此外在劳动参与率回升的同时,失业率下降表明美国就业市场仍在改善;2)企业盈利逐步兑现预期。可比口径下,标普500 指数2013 年四季度EPS 同比增速在前三个季度稳步复苏的基础上进一步提升(图表 3);3)估值收缩后更具吸引力。标普500 指数目前12 个月动态市盈率为14.6 倍,已回落至历史平均水平以下;4)宽松货币政策仍将延续。我们预计美联储将维持宽松的货币政策,并加强前瞻指引来引导市场预期。

    操作上,我们建议投资者“喘口气,再出发”,静待未来不确定因素和担忧情绪逐渐消散后,再以更便宜的估值水平介入。具体来看,我们建议关注估值明显收缩,但盈利增长确定性高的行业和个股。我们在图表 4 中筛选出了相关个股标的以供投资者参考。