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黄金珠宝行业2014投资策略:产品结构优化,品牌价值凸显

类型:行业研究  机构:中国国际金融有限公司   研究员:郭睿,郭海燕  日期:2014-01-28
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投资建议2

    013 年对金饰珠宝行业通过“价跌量大增”改变了市场之前对于金价和金饰公司业绩及股价相关性的判断,龙头公司正在逐步摆脱金价限制,走出自己的行情。

    展望2014 年,金饰珠宝终端消费需求依旧保持旺盛,上半年受基数影响,收入端增速承压,但随着产品结构优化的推进,品牌力强的龙头公司毛利率将会提升,如果金价上行会有很大的向上弹性,维持对周大福和老凤祥的推荐评级。

    理由.

    “价跌量增”颠覆传统观点。2013 上半年国际金价跌幅超过20%,国内黄金销量反而大增54%,远超市场预期,表明黄金是真正贴近大众的消费产品,深受消费者喜爱,价跌之后需求显著提升。

    2014 年产品优化及品牌为王是核心,金价风险偏向下行但空间不大,关注三类需求要素。刚性需求保持旺盛,量价齐增:近年来国内每年新婚人口数量稳步提升,同时根据草根调研显示,消费金额亦同步增长。预计全年金价短期内剧烈波动的可能性较小,因此投资需求将会相对平稳。消费升级潜力巨大,知名品牌市场集中度将持续提升,但短期内效果相对有限。

    重申金饰珠宝公司四个核心竞争力。1)品牌:看好知名度高且受众较广的港资龙头和本土老字号品牌。2)产品:看好黄金规模优势明显,且非金饰品设计优良、储备丰富、产品款式流行的金饰珠宝零售商。3)渠道:网点覆盖全国的金饰珠宝零售商在开发中国大陆市场潜力方面优势更加明显。4)风险控制能力和经营往绩:黄金对冲策略和经营往季分别是企业硬实力和软实力的衡量标准,龙头公司具备明显优势。

    盈利预测与估值:

    基于对行业发展趋势的判断以及各公司竞争力的梳理,个股排序为周大福(推荐,FY15 13 倍)、老凤祥(推荐,14 年15 倍)、周生生(审慎推荐,10 倍)、六福(中性,8 倍)、潮宏基(中性,21 倍)和明牌珠宝(中性,55 倍)。

    其中周大福和老凤祥是价跌量增的典型代表,显著优于同业的品牌溢价保证业绩稳步增长,分别是港股和A 股的首推标的。

    风险:金价剧烈波动,整体消费放缓。

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