宏观经济周报:新兴市场波动降低风险偏好

国内:汇率升值预期逆转的风险在增加

    4季度资本流入较多,尤其是非FDI 的短期资本流入量明显加大。

    同时,人民币升值显著。但是反映资本流动数量的月度指标无法提供今年1月以来的最新情况。1月以来人民币中间价则走势平稳,没有显著升值,反而小幅贬值。

    通过测算人民币偏离利率平价所形成的套利空间,我们发现资本流入压力在1月份仍然持续。对利率平价偏离所导致的套利空间主要由国内外利差和汇率预期构成。当前,控制信用扩张、房地产泡沫和地方政府负债的压力仍然较大,人民币利率难以回落,同时美联储宽松的货币政策方向短期也不会改变,预计国内外利差将持续。

    但是,汇率预期则受到风险偏好的影响,取决于外部形势以及国内金融风险和经济走势。前瞻地看,近期一些新兴市场已经发生的货币大幅贬值可能拖累投资者对中国的风险偏好。同时,国内经济增长放缓和影子银行的风险曝露也可能在短期内抑制市场情绪。这两个因素单独和共同作用,可能导致资本流入压力逆转,带来人民币贬值压力。

    国际:阿根廷汇率大幅贬值可能带来连锁效应

    上周四开始,主要新兴市场货币出现贬值,特别是阿根廷比索大幅贬值,土耳其、俄罗斯、南非等国货币也跌至多年来的低点。

    阿根廷官方宣布将放松资本管制并暂停干预外汇市场,希望通过市场的自发调节实现汇率均衡并改善国际收支,但可能事与愿违,短期内反而会动摇市场信心。

    短期内阿根廷比索贬值压力较大。今年1月美国QE 开始减量,资金从新兴市场流出的压力进一步加大,新兴市场国家面临较大挑战。目前阿根廷官方汇率远低于黑市汇率,央行外汇储备较低,无力稳定局势;利率、汇率政策陷入两难境地。如果形势恶化,阿根廷能否从IMF 得到紧急援助也存在疑问。

    阿根廷问题导致的连带风险值得关注。历史上该区域个别国家的债务危机曾迅速蔓延至整个区域。如果本次货币风波持续过久,区域内主要国家政策应对用磬,也会严重影响全球金融市场的情绪,印尼、泰国等比较脆弱的亚洲新兴市场或将受到严重冲击。