长青股份:多品种仿制+大客户战略带来业绩稳步增长

业绩符合预期

    长青股份年报显示公司2013年实现营业收入15.69亿元,同比增长23.4%,归属母公司净利润1.93亿元,同比增长20.7%,合每股收益0.92元,基本符合我们的预期(0.94元或24.0%增速)。公司同时决定向全体股东每10股派发现金3元(含税)并转增5股。

    营业外支出过多导致非经损失近700万元,扣非后净利近2亿元或29%增速。13年因捐赠等支出近1100多万元,扣非后归属母公司净利润近2亿元,同比增长29%,满足股权激励第一期目标。

    吡虫啉降价及麦草畏延期投产增加业绩压力。4季度吡虫啉含税价格由15万元/吨降至14万元/吨,下半年杀虫剂整体毛利率环比略有下滑。我们原来预测在下半年可有贡献的大品种麦草畏由于环保趋严导致验收等流程增加导致投产延期,整个下半年处于试生产贡献有限。

    管理费用和财务费用有所增加。3季度正式开始资产折旧和全年计提股权激励约1300多万元费用使管理费用增加。财务费用由于定期存单存款利息收入减少以及银行借款利息支出增加而增加。

    发展趋势

    14年麦草畏顺利投产预计新增3000万元净利。南通2000吨/年麦草畏项目在13年12月底拿到正式批文投产,不含税价格由年初的12万元/吨上涨至年底的12.8万元/吨。据我们分析,目前全球只有5家企业生产麦草畏,需求量1.5万吨以上,供需紧张。我们预计14年可新增营收近2亿元,毛利6000万元。

    公司在建7个项目预计14年可投放3-4个预计贡献净利2000万元。可转债项目均是目前全球农药销售增速较快的品种,14年按半年达产计算可新增营收2亿元左右,净利2000万元以上。

    盈利预测调整

    考虑吡虫啉在15年的竞争可能会十分激烈,我们维持公司14年的EPS为1.17元,下调公司15年的EPS至1.45元,下调幅度3.3%。

    估值与建议

    公司目前股价对应的14年和15年PE分别为21x和17x,维持“审慎推荐”评级,目标价26.9元。