七匹狼:2013年降33%,调整加速

公司近况:七匹狼公布2013 年业绩快报,实现收入27.7 亿元,同比下降20.2%;受收入下滑以及期内回收渠道库存影响,净利润同比大幅下降33.3%至3.7 亿元,对应每股收益0.50 元,低于我们预期14%。

    其中4 季度收入和利润分别同比下降51.9%和99.0%。公司将于4月3 日披露年报。

    评论:

    回收渠道库存是业绩低于预期主因。为减轻分销商存货压力,公司期内特别是4 季度回收较多渠道过季库存,主要以退货和以旧换新形式进行,导致收入冲减并计提大量存货减值准备,4 季度营业利润亏损1600 万元。

    毛利率基本稳定,费用压力凸显。公司销售主要以批发为主,订单折扣相对稳定,预计期内毛利率同比持平或微增。收入下滑导致租金、人工等刚性费用率上升,进一步压缩利润空间,营业利润同比下降38.5%。

    主动加速调整,拐点有望提早出现。相比运动、休闲等子行业,男装调整时间相对较晚且幅度较浅。公司加速处理渠道库存,轻装上阵,有望大幅缩短调整时间。

    估值建议考虑到行业和公司调整情况,下调2014 年业绩12%至3.36 亿元,对应每股收益0.44 元。预计业绩拐点有望于2014 年底或者2015年出现。

    维持推荐评级。业绩低于市场预期短期将带来一定下行压力,但考虑到前期股价调整已反映悲观预期,同时中长期来看,七匹狼品牌仍具备较高知名度及影响力,渠道能够下沉到三线及以下城市,有望在中端男装品牌中保持长久竞争力。此外公司自主加快调整步伐,业绩拐点有望先于行业出现。目前14 年市盈率15.8倍,位于行业中等水平。未来12 个月目标价8.45 元,具备20%上涨空间。

    风险:终端销售低于预期。