开山股份:业绩略低于预期不改长期看好

公司近况

    开山股份公布业绩预告,2013 全年归属母公司净利预计同比增长10%~25%,对应13EPS 为0.76~0.86 元,略低于我们前期预测。

    我们认为业绩低于预期的原因包括:活塞空压机受宏观影响收入下滑(但预计螺杆空压机仍呈现增长);螺杆膨胀机部分项目收入确认时点与我们前期预测有所差别(但预计订单情况依然良好)。

    但需要注意到的是,13 全年净利增10%~25%意味着4Q13 单季净利润同比增40%-125%,这体现了螺杆膨胀机对业绩贡献的增长、以及空压机市场见底复苏的趋势。公司整体趋势依然向好。

    评论

    螺杆膨胀机推广情况良好。回顾2013 年,随着公司螺杆膨胀机在多个示范项目上成功运行,其良好的节能特性不仅获得客户的认可,而且也正在更多得到行业协会、学术界、政府机构等多个层面的肯定。从应用领域上看,除钢铁建材等传统行业外,新型煤化工、地热利用、环保水处理、垃圾/固废发电等新兴领域的应用潜力也在被不断发掘。而国际知名专家Bruce P. Biederman 的加盟有望加速螺杆膨胀机产品在更广阔的海外市场上的推广。

    空压机主业有望在2014 年延续复苏趋势。考虑到下游应用行业的温和复苏,我们认为2014 年国内空压机市场将呈现5%-10%的增长。但是考虑到开山股份螺杆空压机产品良好的能效特性进一步获得市场认可,同时在中高端市场持续对外资品牌形成替代,我们认为公司14 年空压机销量增速有望高于行业水平。

    估值建议

    我们下调公司13-15 年EPS 预测至0.83、1.23、1.63 元,下调幅度分别为9.3%、10.7%、9.1%。公司目前股价对应13-15 年P/E分别为49.0x、33.1x、25.0x。

    我们认为提高节能环保标准是中国工业领域的必然趋势,公司的螺杆膨胀机产品作为创新性技术有着广阔的长期前景,我们也重申看好公司长期价值。按照40x 的14P/E,我们给予公司6 个月目标价49.25 元。维持推荐评级。

    风险

    空压机市场波动,新技术市场接受速度,EMC 模式的资金风险等。