2013年4季度和12月宏观经济数据点评:经济增长动能放缓

要点

    4季度GDP同比和环比增长放缓,但增速略超预期,总体增速仍然较快。

    12月主要经济指标放缓。消费与出口增长平稳,房地产投资保持较快增速,但基建投资增速大幅下滑。

    近期货币信用扩张仍然较快,房地产市场高涨情绪持续,货币政策难有放松空间。维持全年增长7.6%的预测,预计上半年环比增长继续放缓,同比小幅上升,但需要关注下行风险。

    评论

    4季度经济增长放缓。4季度GDP同比增速7.7%,高于我们和市场预期(7.5%和7.6%),较3季度小幅下降。统计局公布的季调后环比增速4季度1.8%,较3季度的2.2%显著回落(图表1)。

    但是,我们根据同比数据推算季调后环比4季度降幅不大。

    2013年经济增长与2012年持平,但名义GDP增速回落。2013年全年GDP增长7.7%,与2012年持平。根据统计局公布的三驾马车的贡献率推算,2013年消费贡献下降,投资贡献上升,净出口贡献小幅回落(图表2)。2013年通胀保持较低水平,CPI与上年持平,PPI跌幅略有扩大,GDP平减指数增速也略有下降。因此,全年名义GDP增速较2012年小幅下降。

    12月份主要经济活动指标增长基本符合预期。总体上,12月份经济增长比11月份放缓,尤其是基建投资增速大幅下滑,是整体增长放缓的主要拖累。但是,消费增速下滑主要来自通胀下降,消费实际增速加快,而出口交货值数据显示出口保持较快增长。

    12月工业生产增速放缓。12月工业增加值同比增长9.7%,连续两个月放缓,季调后环比增速也连续两个月回落(图表3)。主要工业品当中,十种有色金属产量增速下滑幅度较大,从上个月的13.7%降至2.3%。

    固定资产投资增速小幅下降。12月固定资产投资总额累计同比增长19.6%,根据累计数据推算当月同比增速17.1%,较上个月下降1个百分点。其中,制造业和房地产投资增速加快,但基础设施投资增速大幅回落(图表4),近期的利率上升、地方政府考核的改变、以及对地方政府债务的审计清理等因素可能对地方政府主导的基础设施投资带来负面影响。12月房地产开发投资保持较快增速,尤其是房屋新开工面积增速仍然较高。(图表5)

    国内消费需求增速平稳。12月消费品零售总额同比增长13.6%,较11月小幅下降,但是如果扣除物价因素,实际增速比上个月加快(图表6)。季调后环比1.24%,较11月略有下降,但仍然高于3季度和10月份的环比增速。

    因此,总体上国内消费保持较好的扩张态势。从餐饮消费结构来看,限额以上餐饮仍然负增长,显示反腐对政府以及集团消费的打压仍然持续(图表7)。主要商品中,对12月消费增长贡献较大的是汽车销售。

    出口交货值显示出口增长平稳。12月出口交货值12月同比增速5.8%,与11月持平,显示12月海关出口金额同比增速大幅下降主要反映2012年底大量虚假出口导致的高基数和数据扭曲,真实的出口增速在12月并没有显著下滑。(图表8)总体上,经济增长势头放缓,但短期内大幅下降可能性不大,政策难有放松空间。由于房地产市场情绪继续高涨,房地产投资保持较快增长,总体货币信用仍然扩张较快,预计货币政策将保持偏紧态势。今日银行间市场利率再度上升,预计春节前难以回落。此外,对影子银行的规范和对地方政府负债的治理也将使得总体融资条件偏紧。

    维持2014年GDP增长7.6%的预测。预计上半年GDP环比增速继续回落,但是同比增速在去年同期低基数作用下将小幅上升。基于偏紧的融资环境、反腐以及政府职能转换的影响,我们需要关注下行的风险。