中兴通讯:业绩预告低于预期,因运营商2013年4g网络部署延迟

预测盈利同比增长142%-153%。

    中兴通讯于1 月20 日公布2013 年业绩预报,预计全年净利润12-15亿元人民币,中位数13.5 亿元隐含148%的同比增幅,但是比中金/万得一致预期低8.7%/17.2%。

    预报数字低于中金预测,我们认为主要因为中国移动4G 建设及收入确认低于预期,但同时我们也认为更高的毛利和更低的费用带来向上修正可能性。公司股价近期大幅调整,我们认为已经较大程度上消化了对业绩大幅低于预期的担忧关注要点。

    1) 中国移动于12 月份开始TD-LTE 二期集采;我们预计移动2013 年完成的基站建设不超过7-8 万,远低于之前规划的20万,并且单载频价格下降到3.5 万元(一期招标价格约6.3 万元)。另外中国电信原计划在2013 年完成6 万个基站的建设,目前来看其进度也慢于预期。

    2) 预计中国移动TD LTE 建设在2014 年上半年提速;鉴于移动计划在今年6 月/年底分别在100/300 个城市开通4G 商用网络,因此核心覆盖网必须在年中完成,以便进行网络优化,而这又需要至少3 个月的时间。

    估值与建议:我们重申审慎推荐评级以及A 股15.1 元的目标价,仍然基于港股21.2x 的NTM P/E 以及过去三年平均10%的A 股/H 股溢价,21.2x是中兴通讯在其过往行业上行周期时所能达到的平均市盈率。我们认为这一估值目标反映了中国进入4G 建设高峰年份的行业趋势。

    风险:1)4G 资本支出推延,或4G 需求减弱(公司4G 相关业务占2014年销售总额的约20%);2)中国智能手机价格战加剧;3)软件产品增值税退税减少