东江环保:收购绿由终止,短期股价承压

投资建议

    下调评级至“中性”,目标价35元。公司公告:于16日签署协议,中止收购广州绿由公司51%股权收购事宜。中止原因为:与转让方就本次收购的股权比例、收购对价等具体方案,未能达成一致意见。

    理由收购中止,对投资者信心造成负面冲击,影响短期股价表现。1)广州绿由年度利润规模占东江的20%以上,收购对公司影响重大。

    2)自12.24收购意向公告以来,东江A股:股价微跌5%---投资者对收购不敏感;东江H股:股价累计上涨22%——收购意向中止,对股价造成压力。3)公司并未与转让方签署任何正式股权收购协议,未支付保证金或收购对价,无需承担违约责任。

    近期缺乏股价催化剂:预计2013业绩负增长,1季度改善幅度有限。1)受铜价回落、项目投产延后因素,公司2013年业绩确定性下降。2)2014项目投产集中于中、后期,1季度增厚有限。

    维持现有盈利预测,密切关注公司债券发行进展。1)我们的盈利预测尚未考虑收购贡献,维持现有预测。2)公司仍有积极扩张动力和实力。公司股权激励到位——团队的项目扩张动力仍足;公司拥有现金近10亿,负债率不足30%,7亿元公司债发行刚获批——充裕的资金也为公司持续扩张提供支持。我们密切关注公司债的发行和用途。

    盈利预测与估值

    预计公司2013-14年净利润分别为2.1亿元和2.5亿元,合EPS0.90元和1.06元。业绩预测仅考虑存量业务:未来两年累计有超过40万吨加权平均产能投产(粤北55万吨危废及20万吨水淬渣、江门20万吨均可实现部分投产)。

    目前股价对应2013-14年PE为36x和31x;短期内,公司业绩低迷,股价缺乏催化剂。

    风险

    1)在建基地进度低于预期;2)下游资源化产品价格大幅波动。