中国铝业:资产出售助扭亏短期利好已出尽

公司近况

    中国铝业发布2013年年度业绩盈利预告,预计公司将扭亏为盈,实现归属于母公司的利润10亿元,折合每股收益0.07元,高于我们预测的0.05元。

    评论

    业绩扭亏为盈主要得益于出售西芒杜带来的一次性收益。公司10月公告转让中铝铁矿65%股权(拥有西芒杜资产),相关股权标的评估值为20.7亿美元(约130亿元人民币),对应账面值为11.9亿美元(约75亿元人民币),增值率接近73%,影响2013年全年EPS 约0.31元。

    4Q经营利润依然亏损。根据公司盈利预告推算,四季度归属于母公司净利润约为28.5亿元,折合每股收益0.21元。刨除出售资产形成的投资收益影响(税后41.3亿元),四季度经常性亏损约为12.8亿元,折合EPS 为-0.09元,环比基本持平。

    估值建议

    我们在2014年有色煤炭年度策略和1Q2014有色策略中提示:中国铝业有望受益于电解铝行业政策趋严与国企改革,表现会相对略好。年初以来中国铝业A/H 股分别+2.9%/+2.6%,表现好于板块的-4.3%/+0.1%。我们认为随着公司新任管理层上台,以及积极的成本管理措施,2014年盈利有望逐步改善。

    维持2014年盈利预测,评级和目标价。假设2014年铝均价-3.5%YoY,平均单位成本-4% YoY,产量+3% YoY,没有资产出售,对应2014年EPS 为-0.07元。维持A/H 股目标价为3.1元人民币和2.6元港币,对应当前股价的下行空间为11%和7%。目前2014EA/H 股P/B 分别为1.1x/0.7x。我们认为非经营性因素带来的利好已接近尾声,短期将维持震荡,建议关注公司后续的经营情况。

    风险

    中国经济增速不及预期,铝价超预期下跌。