应流股份:技术领先,铸造卓越

公司简介

    应流股份(603308.SH)是专业零部件生产领域的领先企业,主要生产泵及阀门零件、机械装备构件等专用设备的高端零部件。公司产品主要下游应用领域为石油天然气、清洁高效发电、工程和矿山机械行业,且在医疗设备、自动控制、国防军工等其他行业也有广泛应用。公司2009~2012年营收CAGR为35.8%,净利润CAGR为41.5%。

    亮点

    卓越可靠的铸造工艺及产业链一体化是公司的核心竞争力:公司是国内极少数同时具备五种铸造工艺(砂型铸造、硅溶胶精铸、消失模精铸、复合精铸以及水玻璃精铸),且同时拥有氩氧脱碳精炼(AOD)、真空氧脱碳精炼(VOD)和真空熔炼炉等钢液精炼设备的企业之一。公司产业链覆盖完善,从材料熔炼、铸造到精加工、模块化制造,一体化优势突出,满足不同定制需求。

    定位高端,跻身国际机械巨头长期战略合作伙伴:公司定位高端定制铸件,质量可靠,全球泵阀行业的前6家企业都已经是其客户,产品外销比例接近70%;公司更是与艾默生、斯伦贝谢、西门子、GE、卡特彼勒等国际机械巨头建立长期战略合作,客户实力雄厚,是其未来稳定增长的保障。

    精选下游行业,发展空间广阔:公司产品下游需求中,40%与石油天然气等能源设备相关、30%为医药设备、自动化等战略新兴行业、20%为工程与矿山机械、10%为清洁高效能源设备(核电、超超临界火电机组等)。我们预计,铸件行业整体未来有望实现10%以上的稳定增长,而公司更有望通过布局优质行业、扩大市场份额、提高高端产品比重实现更高增长。

    公司本次拟发行A股新股不超过8,001万股,占发行后总股本的20.0%:募集资金拟用于重大技术装备关键零部件制造项目、高温合金和高性能零部件热处理工艺技术改造项目和技术中心建设项目,项目投资额合计5.79亿元;募投项目达产将提高公司精加工能力、缓解产能瓶颈,并为公司产品部件化奠定基础。

    我们预计公司2013/14/15年归属母公司净利润分别为1.6亿,2.0亿和2.5亿元人民币,同比增速分别为-8.0%,25.9%和23.7%,以发行后总股本4亿股估算,对应全面摊薄每股收益分别为0.40元、0.51元和0.63元。公司合理估值区间对应2014年P/E为16~20x。

    风险

    汇率波动风险,原材料价格波动风险,产品部件化进程低于预期等。