东易日盛:家装第一股,盘旋式上升

公司简介

    东易日盛(002713.SZ)专注于为中国精英阶层提供“有机整体住宅装饰”解决方案,形成独特的涵盖住宅装饰设计、施工、主材代理、自营木作产品配套体系的全产业链发展模式,成长为中国家装行业的领军企业。2009-2012 年公司应收CAGR15%,净利润CAGR27%。募集资金用于“东易日盛”和“速美”两个家居装饰连锁设计馆和研发中心建设项目。

    亮点周期性成长的家装行业。无法摆脱房地产行业景气度、流动性充裕度等周期性因素的影响。但消费水平的提升是家装行业中长期稳定增长的引擎。近五年复合增长7%,更具消费属性,可持续性强。家装行业具有高毛利低净利快周转的特征,现金流健康。行业发展趋势从基础施工向“有机整体”发展,集成能力凸显。

    东易日盛业务涵盖:家装设计施工(88%);整体住宅精装修设计施工(9%)以及包含自营木作和代理在内的商品销售业务(2%)。

    品牌、产业化和信息化是公司在这个进入门槛极低的行业中做强做大的竞争优势。

    成长驱动力:1)品类扩张,2)区域扩张,3)兼并收购。

    1) “速美”品牌向中低端延伸,发挥规模优势;增加自营木作和代理品牌的销售占比;开拓整体软包业务新品类;2) 区域扩张,不宜过分乐观。募投项目重点用于开拓非华北市场。新区域的开拓需要一定时间积累客户和口碑;完成供应链本地化;因此短期内费用可能上升较快。

    3) 兼并收购是拓展新品类和新区域最有效率的手段。公司上市后有望充分利用资本市场,通过兼并、收购、控股、参股等方式实施扩张战略,加快业务发展。

    我们预计公司归属母公司净利润分别为1.04/1.16/1.57 亿元,增速分别为42%/12%/35%。假设发行2500 万股,对应EPS 分别为0.83/0.92/1.25。我们建议申购区间对应2014E 市盈率19~21 倍。

    风险

    宏观风险:房地产调控政策加强,投资大幅下滑;市场风险:规模扩张后竞争加剧,利润率下降;管理风险:规模扩大后管理效率降低,费用率上升。