众信旅游:出境游第一股

公司简介众信旅游是A 股第一家专注出境游领域的民营旅行社。公司模式独特,从出境游批发起家(设计出境旅游路线,采购酒店门票等产品,打包出售给旅游代理商),逐步向出境游零售和商务会奖业务延伸。受益良好的行业发展和独特的业务布局,2010-2012 年公司ROE 在30%以上,收入复合增速44%。

    亮点

    行业:出境游爆发增长,市场高度分散。旅游消费升级带来出境游行业的快速增长,且由于出境旅游的复杂性,团客增速快于散客增速,08-12 年旅行社组织客流增速达21%。整体出境团客市场规模在936 亿元。该市场仍高度分散,前十大市场份额不超过30%。旅行社本质上是挣游客信息不对称的钱,但随着信息流动更为充分,传统旅行社的竞争优势受到冲击。相对而言,出境游由于语言、文化的巨大差异,保证了跨文化区域的旅行社服务具备长期的发展空间。

    优势:1)民营机制:作为出境游规模最大的民营企业,相较国有旅行社,众信拥有更好的激励制度和费用控制能力。公司的毛利率显著高于国旅和中青旅,并拥有更低的期间费用率;2)产品优势:产品质量是中高端出境游客户的核心决策因素,众信通过丰富的采购经验、领先的研发能力和考核体系获得了超过95%的游客满意度;3)品牌优势:众信作为最早和最大的民营出境游专业批发商,成为广大出境代理商的最佳选择。

    增长:1)代理商驱动:线上线下的代理商增长拉动出境游批发业务增长,同时公司也在持续进行新区域扩张;2)线下新增门店:预计公司在明后年每年新增门店20-30 家,拉动线下零售业务快速增长;3)线上网络扩张:公司通过众信旅游网快速发展电子商务业务,并有助于实现线上线下结合的O2O 零售模式;4)商务会奖:利用本身积累的客户资源,并拟在北京、上海、深圳设立销售公司,拓展高毛利的商务会奖业务。

    发行:本次IPO 发行(新股发行+转让老股)不超过1700 万股,募集资金的1.49 亿元将用于以下项目:1)实体零售门店扩展;2)旅游电子商务发展;3)商务会奖分公司设立。

    估值:预计13 年/14 年业绩增速为40%/28%,对应每股收益为1.60/2.04 元。旅游可比公司国旅和中青旅(摊薄后)14 年市盈率在22-25x,考虑到出境游行业的朝阳前景和众信领先的增长能力,公司合理估值区间对应14 年PE 为20-25x。

    风险

    新进入者加剧行业竞争,影响公司利润率水平;新的零售业务扩展低于预期; 商务会奖客户集中度高,波动性较大。