广汽集团:短看日系复苏,长看品牌扩张

投资亮点:

    日系车将迎来新一轮上升周期。广汽集团是国内六大汽车集团之一,目前盈利主要来自旗下两大日系合资车企:广汽本田和广汽丰田。我们看好未来3 年日系车的复苏,我们认为在钓鱼岛事件一年以后,日系车企从战略层面已坚定了开拓中国汽车市场的决心,在战术层面正在做以下3 件事以实现复苏:1)导入混合动力技术;2)全面本土化;3)切入小型车市场。

    广汽本田将成为公司2014 年净利润最大的增长点。我们预计,受益于凌派和第九代雅阁的热销,以及2014 年飞度、奥德赛换代、CR-U 上市和歌诗图中期改款,广汽本田2014~2015 年的销量增速将分别达到23%和21%,净利润增速达到45%和26%。

    广汽丰田的小型车战略将推动其净利润连续2 年实现20%以上的增速。合理的定价和中国化的设计让我们相信丰田的小型车在中国市场的竞争力得到显著提升,预计致炫的年销量将达到6 万辆。

    品牌扩张为公司打开中长期增长空间。我们预测广汽三菱的净利润在2014 年和2015 年将分别超过10 亿元和26 亿元,广汽菲亚特在2015 年实现盈利,在2015 年Jeep 和讴歌将实现国产化。三菱、菲亚特、Jeep 和讴歌这4 个合资品牌的成功国产化将提升公司中长期盈利能力。

    自主品牌初战告捷,实现有盈利地良性发展。GS5、GA3 车型的成功,让我们相信广汽乘用车未来将实现有盈利地良性发展财务预测:我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.43、0.73 和1.09 元,增速分别为142%、71%和50%。

    估值与建议:我们首次覆盖广汽集团并给予广汽集团A 股10.6 元,港股11.8港元的目标价,分别对应15x, 13x 2014e P/E。目前,广汽集团A/H股价分别还有36%和42%的上升空间。短期看,2014 年日系复苏将持续,长期看,广丰、广本将在新一轮新车型周期中盈利快速提升。广汽三菱、菲亚特也有望在2015 年后成为新的成长亮点。

    我们给予广汽集团(601238.CH/2238.HK)“推荐”评级。

    风险:中日政治关系波动对日系车销量造成影响,混合动力技术路线面临不确定性。