水泥行业2014年年度策略:供需格局继续改善,行业盈利有望进一步提升

投资要点:

    2014年行业边际供需继续改善。

    我们预计13-14年水泥产量分别约23.8亿吨和25.71亿吨,同比增长92%和7.78%;新增新型干法熟料产能分别为1.07亿吨和7300万吨,新型干法熟料产能增速分别为6.6g%和4.27%;考虑落后产能淘汰之后,净新增熟料产能为3140万吨和1280万吨,对应净新增水泥产能为4100万吨和1700万吨。从需求与供给的净增量比较来看,14年行业供需边际进一步改善。

    供需两端,供给端改善更具确定性,需求端投资略有下降。

    供需两端,供给端14年的改善更具确定性。拟、在建产能中,广东、云南等省有多条线刚刚计划开工,未来存在因41号文而停建的可能,也就是说14年的实际投产产能很有可能低于我们的预计值。即使我们按照14年投产7300万吨熟料产能的较悲观值进行计算,我们可以看到14年新增供给压力将明显减小。此外,政策频出将长期利好行业供给端。我们认为经济转型+行业产能严重过剩+环保三者共同作用,将使得未来几年政策执行效果会好于以往,供给端严控力度加强。

    需求端,我们认为,鉴于基建投资增速已处于近几年高位,基数原因再加上地方政府的债务考虑和资金问题,我们以为14年基建投资增速或有小幅下降,预计在22%左右。房地产虽然今年的销售和新开工均较好,但是由于调控政策的不确定性以及今年的高基数,我们认为14年房地产投资增速略有回落。总体而言,我们认为基建投资今年新开工项目和在建项目在明年还具有延续性,房地产行业的棚户区改造、保障房建设以及新型城镇化的推进都将对水泥需求形成支撑,14年保守预计水泥需求增速在7.8%左右,我们不排除投资可能的超预期。

    区域选择上,依旧看好华东华中,华北存反转可能。

    我们对七大区域14年的供需进行了预测,可以看到,西北和西南区域需求依然保持了较高增长,华中和华东区域供给增量较少。区域选择上,依旧看好华东、华中,华北存反转可能;西北区域看好甘肃地区。

    给予行业“增持”评级。

    我们给予行业“增持”评级。建议关注:海螺水泥(600585)、祁连山(600720)、华新水泥(600801)、金隅股份(601992)。

    行业催化剂:固定资产投资加速;房地产政策放松;落后产能淘汰超预期。

    风险提示:固定资产投资大幅回落;房地产实施更严厉的调控政策。