一周策略:资金紧张缓解,短线反弹可期

投资要点:

    市场回顾。

    市场在经历了连续两周的大幅下挫之后,上周出现低位震荡,年底市场并没有走出年末资金面偏紧的魔咒,资金价格飙升,QE提前退出,加上四季度经济数据预期放缓,沪指从最高的2260点一路下跌,一直跌至2068点才略有所企稳,终盘收于2100点上方,全周微涨0.79%。板块方面,周期股采掘、交通运输和房地产板块下跌幅度最大,TMT和偏消费类板块医药、汽车和家电板块涨幅居前,防御性特征较为明显。我们在近期策略一直强调不看好周期股,行业配置偏消费,应该在这轮下跌中表现较为抗跌。

    国内经济四季度经济与通胀预期双双回落。

    预计12月通胀回落至2.8%,工业增加值回落至9.7%,投资和消费平稳分别为19.9%和13.6%,出口和进口分别小幅回落至5.6%和6.5%。受去年基数较高,还有资金价格偏高和各地调控房价政策的出台,四季度经济增速小幅回落至7.6%左右,2014年经济延续平稳格局,预计全年GDP增速为7.5%左右。明年在保证稳增长的前提下,全面布局改革,重点关注的是国企改革、土地改革、自贸区和新型城镇化战略。

    跨过年底,资金面偏紧有望缓解高。

    此次年底的资金紧张主要是政策偏紧、年末效应、准备上缴、财政少投放以及缩减QE规模提前的综合叠加效应。关键的主要原因是政策偏紧和制度性问题的表现,政策方面,此次年底央行并未使用逆回购,而是用SLO来调节个别机构的流动性,对资金紧张的缓解缺少直接作用,主要还是央行有意维持较高的利率水平以促使金融机构降杠杆,而最后还是使用逆回购注入流动性,才使资金市场利率回落下来。制度方面,利率市场化的过程推高了资金利率,而风险并未市场化,房地产和基建投资对社会资金产生宏吸作用,而信托产品的刚性支付,最后传导至资金市场,造成资金利率的整体上扬,资金利率偏高对资本市场带来不利影响,无风险利率的高企,股票价值下滑是导致近期市场连续下跌的主要原因。随着年底的过去,资金面紧张格局有望缓解,但是利率高企的根源并未解除,未来可能还会时不时产生流动性紧张对市场造成冲击。

    利润增速回落,而主营利润率回升。

    2013年1-11月工业企业利润同比增长13.2%,增速与1-10月的13.7%相比回落-0.5个百分点,当月同比增长9.7%,增速与10月的15.1%相比大幅回落5.4个百分点。11月工业企业主营业务利润率为5.81%,与10月的5.66%相比提升0.15个百分点。三季度企业盈利能力好转、利润增速的回升主要来自于企业的补库存,进入四季度经济增长动能从预期的库存增加,逐步转向终端需求,钢铁库存水平已改善,而产量和价格相对走弱,意味着补库存的力量下降,而水泥产量回升,价格出现大幅上涨,工程机械销也出现好转,可见终端需求可能略有扩张。整体来看,下游需求偏弱,企业补库存不足,汇丰PMI和官方PMI指数都显示原材料库存回落和产成品库存回升,四季度企业盈利难以持续回升,我们预计四季度企业盈利略有回落,从三季度的14.4%回落至13.9%。

    投资策略:

    上周末国务院发布“国九条”,有利于保护投资者的切身利益,增强市场投资者的信心,加上短期资金面紧张格局缓解将推动大盘反弹。1月份还有新股开闸这一不确性事件,或将对大盘仍有一些压制,但是进一步下行的空间并不大,建议投资者以短线操作为主,中长线建仓等新股开闸明朗后再布局。行业配置偏防御,医药、食品饮料和农林牧渔,主题投资看好国企改革、土地改革和自贸区。