均胜电子:普瑞盈利能力逐步提升,电池管理技术商业化领先一步

依靠主要客户公司亚洲业务将出现快速增长.

    得益于亚洲尤其是中国豪华车市场的快速增长,普瑞的主要客户近年在亚洲销量迅速增长,今年前三季度宝马品牌全球销量增长7.5%至143.6万辆,其中亚洲增长1 7.8%至42.1万辆;奥迪前三季度销量增长7.6%至118.1万辆,其中亚太增长20.2%至42.3万辆。

    被收购前普瑞收入基本来自欧美市场,目前iDrive、MINI等原只在高端车配置已开始在宝马、奥迪的全系车型装配,今年普瑞在亚洲市场的营收已开始快速增长,未来依靠主要客户在亚洲的拓展,公司在亚洲业务也将随之出现快速增长。

    高质量的订单使普瑞业绩可预见性强,降本增效盈利能力逐步提高.

    普瑞一贯强调订单的质量,而非盲目扩展规模,目前公司主要订单来自宝马、大众、通用、福特、奔驰等国际巨头的全球平台,相比自主品牌,这些订单体量更大,稳定性更强、配套零部件的价格与利润率更高。高质量的订单使普瑞均胜业绩的可预见性强。

    公司12年计入研发的支出为1.9亿元,今年上半年1_2亿元,其中大部分为人工费用目前公司正在中国建立研发中心,用于服务国内客户,未来研发支出占营收比例有望下降。之前德国普瑞目前约60%的原材料和摸具等是从德国本土采购,公司正加大在中国的采购比例,目前绝大部分模具已可在宁波生产。随公司降本增效成果逐步体现,普瑞的盈利能力将逐步提高。

    公司新能源汽车电池管理技术商业化有望领先一步.

    普瑞为宝马新一代电动车i3独家供应电池管理单元与电芯监控线路,i3已于11月在德国上市,目前订单总量约1万辆,14年二季度将开始进入中国、美国、日本等市场。14年宝马另一款电动车i8也将上市,预计也将采用普瑞的电池管理技术。短期内宝马电动车销量对公司业绩影响较小,但依靠宝马在电动车领域的拓展,公司新能源汽车电池管理技术的商业化进程有望领先其他竞争对手。

    估值和投资建议:收购德国普瑞后,公司已成为国内实力最强的汽车电子公司,在驾驶员控制系统、空调控制系统、电池控制系统领域处于全球领先地位,随着普瑞盈利能力的提升以及涡轮增压管等新增长点的出现,未来三年公司将保持较快增长,业绩可预见性强,公司新能源汽车技术逐步产业化有望进一步提升估值水平,预计公司13-15年EPS为0.44、0.62、0.80元,给予“买入”评级。

    风险提示

    欧美经济持续低迷影响公司海外业务;汇兑损益影响公司业绩;中国经济波动超出预期。