四季度我国市场流动性分析:正回购重启在即

所谓的“钱荒”只是暂时的表象。近期银行间市场利率大幅反弹,而央行在公开市场连续多次无任何操作,流动性一时紧张,不过这只是表象,仅反映出十月下旬,企业所得税的集中清缴对流动性抽离造成的暂时影响,加上当前面临月末因素导致的流动性呈现趋紧的状况。我们认为,6月“钱荒”的阴影对投资者心理形成一定的“暗示”效果。实际上在月底财政缴款结束后,缴款因素自然会退去,加上四季度外汇占款扩张仍会对流动性有支持,而人民币升值对流动性被动扩张只会越来越大,因而央行目前更多考虑的应该是如何应对国际资本的流入,以及对流动性扩张的熨平操作。以维护好十八届三中全会前后市场“紧平衡”格局。

    “热钱”开始涌动并回流中国。最近美国经济数据不稳定表现,以及债务上限的再推迟,加上月初美国政府的关门对其经济数据的影响,为美联储延后缩减QE找到了合理的解释,因而这令国际资金开始在市场中寻找理想的套利场所。由于在三季度大多数新兴经济体的增长开始放缓,而中国第三季的经济表现却是稳定回暖,加上人民币继续升值的预期加强,许多国际资本更倾向于流入中国寻求取得较高的回报,令四季度我国市场流动性可能面临加大冲击,因而央行或会考虑转变公开市场操作的方向。

    人民币升值预期进一步强化。人民币在进入10月后连创新高,开始新一轮的强劲升值。由于结售汇的表现与人民币汇率预期相关性很大,而官方汇率缺乏一定的弹性,因而人民币汇率的变动预期对银行结售汇产生较大的影响,这在历史上已经多次映证。而当前美元兑人民币离岸市场NDF快速走强,令银行结汇率与售汇率的张口开始加大,映证了国际资金流入呈现加快趋势,当然银行代客结售汇顺差规模的扩大,不仅反映人民币升值的预期,也推动了外汇储备的增长规模,及影响我国基础货币的投放,因而导致四季度我国流动性扩张压力将会加大。

    央行有望于下月适时启动流动性对冲措施。从四季度中期角度而言,一方面人民币升值预期下国际资本流入会持续推动外汇占款的增长,加上预期超过万亿元的财政存款投放等因素,均会对市场流动性形成补充。另一方面,虽然今年物价走势将较为温和,但考虑到新一轮物价上涨周期已经开启,而且一、二线城市房地产价格仍在快速上涨,因而央行近期公开市场操作的态度开始转变,未来或将主要考虑如何对冲大量资本流入,以及维持市场利率的相对稳定。预期央行为应对大量跨境资金的涌入,以及外汇占款的巨量反弹,可能在下月适时重启央票和正回购的发行?