三全食品2013年三季报点评:预计龙凤并表将短期影响利润增速

第三季度净利润为负,低于市场预期。前三季度,公司实现营业收入24.48 亿元,同比增长26.54%,净利润1.01 亿元,同比增长9.65%; EPS 为0.25 元。其中第三季度收入和净利润分别同比增长26.56%和- 251.11%;EPS 为-0.02 元。第三季度业绩亏损主要是受到毛利率下滑(1.54pct)以及淡季推广新品致销售费用增加3442 万元拖累。公司预计13 年净利润同比增长-20%—10%。

    产品结构继续提升、成本费用提高。尽管因面粉及糯米价格上升10%,公司第三季度毛利率同比下滑,但公司产品结构提升使得前三季度的综合毛利率提高0.3pct 至36%。公司前三季度期间费用率为30.66%,较上年同期上升个0.57pct,主要是销售费用提高所致,公司为推广私厨水饺等新产品加大了广告费用和促销力度。

    另外所得税率上升10pct,使得净利润同比增速较低。预计四季度销售旺季来临,销售费率有望摊低。

    预计四季度并表龙凤食品将短期影响三全的净利润。龙凤2012 年亏损2.67 亿元,预计13 年仍将亏损。但从长远看,收购龙凤食品后,三全的市场份额将提高到30%以上,并将与之形成良好互补,弱化区域市场竞争、提升运作效率。

    高端新产品私厨水饺等推广销售良好,预计未来继续成为新的增长点。13-15 年,公司五大产能基地新增产能将陆续投产,全部投产后将达到62 吨的产能规模,比12 年提高近80%。公司产品的市场占有率逐年提高,行业格局向有利于公司的方向演变。

    盈利预测及投资评级。预计公司2013-2015 年的每股收益为0.35元、0.49 元和0.70 元,公司行业发展空间大,但短期涨幅明显超越利润增长,估值压力较大,下调投资评级至“中性”。

    风险提示:新项目进度低于预期;食品安全问题导致销售下滑