承德露露2013年三季报点评:业绩维持高增长

净利润大幅提高63.2%,符合市场预期。前三季度实现收入20.4亿元,同比增长24.0%;实现归属上市公司净利润2.71亿元,同比增长63.2%,EPS0.68元。其中,第三季度收入和净利润同比增长14.65%和61.62%,改变了第二季度收入下滑16%的局面。前三季度综合毛利率同比提高1.3个百分点至38.9%,净利润率13.6%,同比提升了3个百分点。

    新增产能释放、原材料成本下降、期间费率下降。郑州6万吨产能13年1月份投产,解决了旺季时的产能瓶颈,产能利用率逐步提升;12年4月份开始的营销制度改革,加大了产品的销售力度,产能销售回升。因杏仁及印铁成本下降,核桃露产品二季度提价10%,产品综合毛利率提高1.3个百分点。公司加强了费用控制,期间费用率同比下滑1.5pct至22.36%,其中销售费用率、管理费用率分别降低0.9pct和0.6pct。

    产能释放和营销改革促进公司未来高成长。郑州基地产能投产后,公司的总产能将提高20%至36万吨,预计未来2年内消化达产。

    13年6月份上任的新董事会提出了3年任期内产能和收入争取翻番的目标,预计新增产能计划将陆续出台。杏仁露产品由于口味原因,主要市场一直都集中的北方,南方地区拓展不足,未来发展空间大。预计随着销售与产能释放步伐的匹配、销售渠道的拓展深化以及新产品核桃露逐渐被市场接受,公司未来三年收入可望保持20%以上的增长。

    盈利预测及投资评级。预计公司2013-2015年每股收益为0.87元、1.06元和1.35元,公司经营动力改善、渠道开拓及深耕空间较大,良好的预期已部分反映在股价上,维持“增持”的投资评级。

    风险提示:产品成本变动超预期;食品安全问题导致销售下滑。